天目湖:业绩符合预期,打造一站式旅游目的地

公司公告2018Q1业绩:期内实现营收9010.85万元/+2.77%,完成归母净利1763.25万元/+28.46%,归母净利润大幅提升,同时归母净利率19.57%/+3.92pct盈利能力有所提升;2017年业绩符合预期:公司积极开拓市场扩大销售,接待人次同比增长,同时内外部资源整合,提供更多产品线路组合,促进消费增长,期内完成营收4.61亿元/+9.22%,实现归母净利0.84亿元/+21.92%;

    旅行社业务快速扩张,内外资源整合效果显著期间费用率下降:2017全年1)景区/酒店/温泉业务贡献营收占比前三:景区业务(山水园+南山竹海)营收2.71亿元/+8.83%,占总营收的53.78%,旅行社业务营收快速增长20.57%;2)公司综合毛利率63.66%/-1.41pct,主要系公司快速发展,开拓多条新线路,以及员工薪酬增加所致,其中景区业务毛利率66.82%/-1.13pct,酒店业务64.72%/-0.77pct;3)公司积极开展内外资源整合,效果显著,期间费用率下降3.77pct达到33.95%,主要来自于财务费用以及管理费用率的下降,分别为3.83%/-2.92pct以及15.92%/-1.57pct,财务费用减少38.13%,主要系本期公司使用募集资金归还部分银行借款减少了借款利息所致;

    2018一季度:1)营业总成本7080万元/+3.18%,综合毛利率56.24%/-2.34pct,主要系员工薪酬在一季度结算4077.80万元,大幅同增128.65%影响所致,同比大幅增长主要受到2017全年计提的工资与奖金在一季度发放影响;2)财务费用率2.65%/-4.09pct,财务费用239万元下降59.54%,主要为归还银行贷款,贷款利息减少所致;3)期内收到相关政府补贴导致其他收益541.69万元,同比大幅增长983.37%;

    打造一站式目的地产业链,精品化运作公司品牌,内生增长延长顾客停留时间:1)完善一站式旅游目的地打造完整产业链:公司经营旅行社/景区/酒店/温泉等多种业态形成一站式目的地,全面满足游客的“体验型旅行”需求,同时改变单一依靠批发商的模式,多渠道市场开发实现业绩增长;2)精细化运作宣传公司品牌:通过媒体合作形式创新,宣传精品化运作及突出品牌活动策划重点投放主客源城市,实现宣传资源的有的放矢;3)通过提高旅游设施和服务水平,完善旅游生态,增加二次消费的促销与推荐,通过丰富的线路组合,有效延长游客停留时间实现收益。

    长三角中心交通便捷强化缩短景区行程,温泉二期2019年投放形成新利润点:1)溧阳市交通布局上:①“一环”链接“三山两湖”(包括天目湖),同时②以宁杭、常溧宣“两轴”,作为宁杭、常溧-溧广交通走廊,③加快推进溧高高速、溧广高速、360省道明珠大道至宜兴段建设,便捷的交通以及区位优势强化了溧阳长三角的交通几何中心地位,进一步缩短了天目湖景区的行程距离;2)2018年公司重点项目为温泉二期的开发与建设,预计2019年投入运营,途牛网数据立冬以来温泉产品预定量同增36%,温泉二期项目有望形成新的利润增长点;3)把握外延式发展机遇:①公司将积极开展对外提供管理服务和管理输出工作,有望形成新的经济增长点;②在充分调研下吸收优质标的,进一步完善整体产业链结构;

    投资建议:公司旅行社+景区+酒店+温泉项目致力打造一站式目的地,溧阳市交通长三角几何中心布局有望缩短景区行程,且温泉二期2019年有望投入运营贡献业绩,多因素叠加,我们预计公司2018-20年归母净利润1.06/1.29/1.51亿元,EPS为1.33/1.61/1.89元,考虑到完整产业链壁垒坚实,给予一定估值溢价,2018年PE36x,首次给予买入-A评级,对应6个月目标价48.46元。

    风险提示:经济周期风险,旅游项目开发风险,旅游行业市场竞争风险。