海利得:扣非后业绩高增长,万象减持影响逐步弱化

2018Q1扣非净利润大增

    公司发布2018Q1财报,实现营收8.54亿元(+26.44%),归母净利润0.82亿元(+3.67%),扣非后归母净利润0.81亿元(+40.25%),基本每股收益0.07元,公司业绩增长稳健,符合市场预期。费用方面,销售费用率基本持平,管理费用率和财务费用率略有下降,综合费用率下降0.79PCT。现金流方面,经营活动现金流量净额为0.92亿元,与净利润匹配。

    公司预计2018H1归母净利润1.69-2.03亿元,同比增长0-20%,其中Q2归母净利润0.87-1.21亿元,环比持续增长。业绩增长原因:盈利能力强的车用丝比例提升,且非车用丝目前景气;帘子布满产,销量继续增长;石塑地板产能释放,且盈利能力提升。

    帘子布、车用丝和石塑地板三轮驱动增长

    帘子布方面,现有3万吨产能满产,另外3万吨将于明后年逐步达产(公司公告,卓创资讯),以公司在帘子布方面的技术实力及客户资源,我们预计未来产量将突破10万吨;车用丝方面,公司占比继续提升,特别是涤纶气囊丝需求高速增长,公司作为行业引领者将享受行业增长红利;石塑地板方,市场空间广阔,公司差异化产品已占有一席之地,未来将加速发展。我们认为帘子布、车用丝及石塑地板的增长点有望支撑公司3年以上的快速成长。

    万象减持影响逐步弱化,公司估值有望进入修复阶段

    公司作为细分行业优质龙头,业务兼备高稳定性及高成长性。从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,公司增长仍有较大空间。从历史估值看,以当年业绩计算公司PE估值一般在25倍以上。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,并超跌至目前的17倍PE,处于明显低估阶段。随着万象投资减持影响逐步减弱,我们认为公司股价有望进入估值修复阶段。

    盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展:预计公司2018-2020年EPS为0.33/0.41/0.49,现价对应PE16/13/11倍,考虑公司未来持续成长性,给予2018年25倍PE,目标价8.25元,维持“买入”评级。

    风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期。