宁波华翔:1Q业绩低于预期、原材料+投产初期影响业绩

1Q受原材料价格波动影响,毛利率承压。2018年一季度收入32.2亿元,同比-11.9%,预计主要是下游客户处于新旧项目量产调整期,公司部分业务受损导致。1Q毛利率19.9%,同比-1.0个百分点,估计主要是由于上游原材料塑料粒子、尼龙、钢材等涨价所致,且热车型产品处于投入期,前期折旧摊销较高。公司预计2018上半年净利润为1.96-2.75亿元,同比-30-50%。

    汇兑损失致财务费用率略有提升。2018年一季度期间费用率12.3%,同比提高1.5个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.9%、8.4%、0.9%,同比分别-0.4、1.3、0.6个百分点。公司由于海外亏损未有明显改善,主要客户依然有年降压力导致盈利能力承压,美元汇兑损失导致财务费用率略有提升。预计随下半年一汽大众项目量产,公司盈利能力有望好转。

    热成型轻量化下半年投产,提振公司业绩。公司热成型轻量化产品已获得一汽大众CC、宝来MQB、Asuv、NCSNF、奥迪Q2、奥迪Q5等多个车型的订单,预计在下半年投产,前期可达10亿+销售规模,预计毛利率为25-30%,具备先发优势,在轻量化铝产品上公司也进行了相应布局,有望在未来获取订单。

    盈利预测与投资建议:公司在内外饰件领域技术和成本优势突出,显著受益于一汽大众新品周期,期待德国华翔下一步进展,轻量化产品打开长远成长空间。由于德国华翔减亏不及预期,调低2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.86、0.94元(原有2018-2019年EPS预测为2.12、2.66元),下调评级由“强烈推荐”至“中性”。

    风险提示:1)下游客户销量不及预期,一汽大众车型销量不及预期,影响公司收入及毛利率2)德国华翔减亏不及预期,德国华翔亏损幅度进一步放大,影响当期业绩3)原材料上涨幅度超出预期,原材料上涨过快,对公司业绩造成损失。