岭南股份:业绩增长略超预期,新签订单继续保持快速增长

公司2018年一季度净利润增速83.5%,略超我们的预期(75%),公司预计2018年1-6月净利润增速区间为【50%-100%】。2018Q1公司实现营业收入9.77亿元,同比增长88.7%,实现净利润8776万元,同比增长83.5%。

    毛利率小幅下滑,但期间费用控制较好,且应收账款收回顺利使得资产减值损失占比有所降低,综合影响下净利率基本与去年同期持平。2018年一季度公司综合毛利率为28.90%,同比下滑2.65个百分点。期间费用率同比降低0.19个百分点至19.57%,其中销售费用率提升0.26个百分点至0.88%,管理费用率受益于业务扩张产生的规模效应,同比降低2.86个百分点至15.69%,财务费用率由于业务规模扩张,银行贷款增加导致利息增加,较去年同期提升2.42个百分点至2.99%;一季度收回以前年度形成的应收账款和其他应收款较多冲回以前计提的坏账准备,使得公司资产减值损失占营业收入比重同比减少1.90个百分点至-1.37%,综合影响下公司净利率基本与去年同期持平。

    PPP项目大量增加处于建设期,叠加公司业务开拓力度加大,经营性现金流净额同比多流出2.45亿元,预收款继续增加显示项目开工良好。2018Q1公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出5.15亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.76亿元,同比多流出2.45亿元,主要是与去年同期相比,公司业务规模扩张较快且一季度大量项目开工导致购买商品、接受劳务支付的现金同比多流出4.94亿元,收到预收款4.2亿,同比增加3.73亿元;投资活动产生现金流净额为-2.56亿元,同比多流出2.71亿元,主要系支付新港永豪部分股权转让款及投资PPP项目公司注册资本金所致。一季度收现比97.0%,较去年同期下降30.92个百分点;付现比176.9%,同比下降30.27个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末上升0.45个百分点至66.33%。

    一季度新签订单继续保持快速增长,在手订单充足保障业绩高增长。根据公司订单公告,以中标为口径,公司2018年一季度公司新签合同额58.39亿元,去年同期无订单中标公告。不完全统计,截至一季度末公司在手订单约为184亿元(17年底母公司在手订单金额135.5亿元),订单保障倍数为3.85倍。

    流域综合治理+文化旅游+乡村振兴三大布局皆有边际改善,驱动公司未来业绩高增长。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,17年10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势;公司2月成功中标2.38亿雄安新区项目彰显行业实力;而乡村振兴则为公司带来新的增量空间,十九大报告首次提出“乡村振兴”战略,高度重视精准扶贫为建筑企业带来巨大建设空间,从历史看,精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%。岭南园林凭借在园林景观、旅游开发、生态修复等方面拥有的丰富建设经验已成功获得30.94亿乡村振兴项目。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为9.90亿/13.86亿/18.71亿,增速分别为94%/40%/35%;对应PE分别为13X/9X/6.8X,维持增持评级。