济川药业2017年度报告暨2018年一季报点评:一季度业绩超预期,核心品种持续增长

一、事件概述。

    4月21日,公司发布17年年报与18年一季度业绩预告。17年营收、归母净利润、扣非净利润分别为56.42亿、12.23亿、11.54亿,同比增长20.61%、30.97%、28.00%。EPS为1.51元,符合我们此前点评报告的预期。18年Q1营收、归母净利润、扣非净利润分别为21.28亿、4.67亿、4.45亿,同比增长51.45%、60.58%、73.61%,显著高于Wind一致预期。

    二、分析与判断。

    核心品种稳定增长,潜力品种快速上量,18年Q1受流感季驱动。

    受益核心品种的持续增长和潜力品种的快速放量,17年公司业绩稳步提升。蒲地蓝收入近25亿,同比增速逾15%;雷贝拉唑和小儿豉翘清热颗粒稳定增长;蛋白琥珀酸铁和东科制药品种则依托公司强大营销网络迅速上量。18年Q1业绩大幅度增长,主因年初流感进入高峰季,蒲地蓝清热解毒功效获认可,小儿豉翘清热颗粒被卫计委列入18年版流感诊疗方案,销量大幅度提升。

    费用有效控制,研发投入加大。

    17年销售、管理费用分别为29.41亿、3.81亿,同比增长17.3%、12.59%,费用率52.12%、6.75%,相比前一年均有下降,费用增长得到有效控制。18年Q1销售、管理费用分别为11.08亿、1.11亿,同比增长45.04%、6.12%,前者因销量增长带动而增速较快。17年研发投入合计1.95亿,同比增长34.48%。毛利率84.95%,与16年相比基本稳定。

    地方医保进展顺利,OTC继续发力。

    预计公司现有品种18年继续保持强劲增长动力。蒲地蓝已进入12省医保增补目录,其中包括人口大省河南、山东及以往销售基础相对薄弱的东北省份,销售空间进一步打开。

    雷贝拉唑9省中标,进入放量期;小儿豉翘清热颗粒无糖型推广顺利,已在全国16个省市中标,对普通型的替代持续进行。潜力品种蛋白琥珀酸铁新进入江苏医保,有望继续维持高增速。公司在OTC端继续发力,加快OTC端队伍扩张,形成新的增量市场。

    研发稳步推进,可转债维护优势产品领先地位。

    报告期内公司研发有序推进,养阴清胃颗粒报产获批,左乙拉西坦、小儿豉翘清热糖浆、黄龙咳喘糖浆完成申报,雷贝拉唑注射剂处于2期临床,他达拉非、普芦卡必利等品种BE进行中。可转债发行完成,有效提升主要产品产能,巩固现有优势产品的市场地位。

    三、盈利预测与投资建议。

    公司核心品种在大基数下仍保持较高销售增速,潜力品种放量迅速、营造广阔成长空间,且受益于OTC市场拓展。预计18~20年EPS分别为1.97、2.46、2.97元,对应PE为25X、20X和16X。目前化学制剂板块PE约36X,公司PE低于行业PE,维持谨慎推荐评级。