跨境通:存货管理成效显著,现金流呈现好转趋势,维持买入

2017年净利润增长90.7%,18年一季报净利润增长65.1%,业绩持续爆发符合预期。1)公司2017年实现收入140.2亿元,同比增长64.2%;归母净利润7.5亿元,其中四季度单季同比增长111.4%;EPS为0.52元,拟每10股派0.53元,股息率为0.27%。2)2018年一季度收入同比增长74.4%达46.2亿元,归母净利润同比增长65.1%达2.6亿元。其中环球易购跨境出口业务收入增长48.2%,帕拓逊收入增长79.6%。3)公司预计18年上半年业绩同比增长50%至80%,环球易购和帕拓逊盈利能力不断增强,优壹电商并表增厚利润。

    规模效应带动盈利能力提升,现金流改善趋势明显。1)利润表来看,2017年毛利率上升1.4pct至49.8%,净利率上升0.5pct至5.5%。其中,2017下半年仓储物流费率下降至12.9%,自2015年来持续下降,规模优势推动采购、物流方面的议价能力不断突出。2)资产负债表来看,存货管控效果明显,2017年末存货同比增长50.8%低于收入增速,18年一季度存货增加至43.8亿元,剔除优壹电商原有业务存货预计较年初下降。3)现金流量表来看,2017年经营性现金流净额为-2.9亿元,同比增加72.4%,其中四季度现金流转正为2.4亿元。2018年一季度经营性现金流净额为-2.5亿元,剔除优壹电商并表因素,一季度经营性现金流净额约为-1.4亿元,存货规模控制、应付款增加使现金流状况明显改善。

    经营指标披露详尽,自营网站爆发增长,Gearbest注册用户数达3195万人,转化率持续提升。1)自营网站收入GMV高增长。2017年电子类平台GMV同比增长127.4%达70.8亿元,收入同比增长120.5%达42.9亿元;服装类网站GMV同比增长20.6%达47.9亿元,收入同比增长17.4%达31.5亿元。2)网站运营效率提升。Gearbest、Zaful、Rosegal全年流量转化率分别为2.1%、1.8%、2.1%,较16年1.6%的整体转化率优化明显。Gearbest用户90天复购率达到49.5%,逐步发展成熟。3)欧洲市场为核心,新兴品类拓展迅速。地区方面,17年欧洲市场贡献收入占比达48.2%,核心地位巩固。非洲、大洋洲、亚洲等市场合计占比超15%,增长强劲。品类方面,服装与3C消费电子品类合计占比约为60.3%,安防、家电等新兴品类增速超100%。4)移动端建设大力拓展。2017年电子网站移动端收入占比20.8%,服装类网站移动端占比达48.1%,顺应电商移动化发展趋势。

    供应链优化整合,海外仓建设推进,自有品牌占比达三成,并表优壹进口业务有望协同发力。1)自有品牌快速发展。2017年自有品牌实现收入43.0亿元,占整体销售收入达30.7%。2017年公司前五大客户采购金额占比为12.2%,较上年提升5.0pct,供应链进一步整合。2)全球仓储体系建设推进。17年仓储面积达28万平方米,在17个国家建成54个海外仓。3)收购优壹电商发力进口。2017年公司跨境进口业务收入同比增长59.8%达6.8亿元,2018年一季度优壹收入增长约34.1%达7.9亿元,并购有望推动进口电商市场进一步突破。

    跨境通是我国跨境电商领域龙头企业,高溢价转让彰显管理层信心强烈,维持“买入”。公司总经理徐佳东先生拟收购大股东及一致行动人7.3%股权,58%高溢价体现对未来发展信心及公司价值的充分认可。考虑到优壹电商于2月起并表,我们上调18、19年盈利预测并新增2020年预测,预计18-20年EPS为0.79/1.15/1.54元(原18/19年EPS为0.75/0.99元),对应PE为23/16/12倍。公司是稀缺的增长高、估值低品种,维持“买入”评级。