四创电子:公司2018Q1业绩表现符合预期,看好公司内生及外延增长潜力

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王贺嘉 日期:2018-05-03

事件:

    公司发布2018年一季度报告。2018年一季度,公司实现营业收入为2.93亿元,较上年同期下滑18.23%;公司一季度净亏损5892.83万元,上年同期亏损3330.45万元,公司业绩表现符合预期(以上财务数据为经追溯调整后的数据,与首页表格数据有差异)。

    点评:

    公司营收同比下降、归母净利润持续亏损且毛利率下降显著,这主要是由公司产品下游市场变化所致。一季度,公司营收下滑18.23%,归母净利率持续亏损且亏损额进一步扩大,同时,公司一季度总体毛利率为12.91%,较去年的15.35%下降2.44个百分点,我们分析认为,这主要是由于公司气象雷达、智慧产业等产品和业务市场竞争愈发激烈、挤压公司收入及利润空间所致。

    公司存货同比增加32%,为未来收入及利润增长提供保障。2018Q1公司存货为12.69亿元,较去年的9.61增长32%,公司存货增加主要系四创本部雷达及配套产品、公共安全产品及博微长安在产品增加所致,同时考虑到公司产品生产及交付周期,我们认为,公司当期在产品将在年内交付,从而为公司未来营收及业绩增长提供保障。

    看好公司未来内生及外延增长潜力。雷达市场空间广阔,未来五年军民市场规模有望合计达到600亿美元,公司作为国内雷达优质上市龙头将充分获益;安防行业“智慧平安城市”大趋势下,公司发挥业务转型+研发升级双重优势,未来大有可为;在国家政策和集团规划共同推动资产证券化进程的背景下,四创电子作为中电科子集团中电博微旗下唯一上市平台,资产整合进程有望加快。

    维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS分别为1.57、1.96、2.50元/股,公司当前股价对应PE分别为40、32、25倍。选取与公司具有相似业务的公司进行比较,可比公司18-20年的PE中位值分别为54、42、37倍,公司PE水平低于可比公司的中位值。考虑到公司主业增长稳健且有较强的资产整合预期,因此,仍然维持买入评级。

    风险提示:产品研发不及预期;下游产品采购不达预期;资产整合不达预期;新进入者挤压公司利润空间。

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