韵达股份:让利加盟商获双赢,设备与系统升级拓宽护城河

2017年实现营业收入99.86亿元,同增35.86%,营业成本70.92亿元,同增40.16%,毛利28.94亿元,同增26.38%,归母净利15.89亿元,同增35.01%,扣非后归母净利15.39亿元,同增33.71%,EPS:1.31元/股。

    让利加盟商带来46.86%的业务量增长,量收增速均超行业水平

    2017年公司让利于加盟商,面单价格下调0.18元/件至0.73元/件,特许经营收入下降0.16亿元至0.13亿元,这一策略使得公司快递量同增46.86%明显高于28.04%的全行业平均增速。虽然特许经营收入下降,但占营收39.77%的面单收入仍然增长了5.07亿元;单票中转费保持了2016年1.21元/件的水平,中转收入同增46.29%。报告期内,快递收入同增22.92亿元,增幅达33.46%,高于24.72%的行业水平。

    自动化降本成效显著,中转业务毛利率提升6pct

    电子面单的推广将面单成本降低到0.73亿元,面单毛利率达98%,再提2pct;占中转成本66.52%的运输支出随业务量的增长同增44.44%,而薪酬、装卸扫描、办公租赁等其他成本增幅不足30%,远低于业务量增速,这使得中转业务毛利率提升6pct。但由于其他业务成本同增2.5亿元,加上特许经营收入受公司经营策略影响大幅下降,导致总体毛利率下降2pct到29%。

    单票三费下降21.61%,净利润率和去年基本持平

    报告期内,公司管理费用增长22.02%,销售费用和财务费用显著下降,三费总计增长仅1亿元,增幅15.12%,远低于快递量增速,单票三费下降21.61%。全年归母净利同增4.12亿元,增幅35.01%,净利率15.9%,同去年基本持平。

    投入物流科技,拓宽信息化、智能化核心竞争力的护城河

    报告期内,公司加大对自动化设备的投入和改造,逐步在全网改造中投入全自动、智能化分拣设备,高速矩阵的分拣效率从2700件/小时升级到3700件/小时,自动交叉带使得分拣效率提高到2万件/小时,分拣差错率低到万分之一。2018年,公司增发39亿元,计划投入智能仓配、转运中心自动化升级、供应链智能信息化建设等物流科技项目,有利于持续优化快递产品全程时效、提升客户服务体验度,拓宽信息化、智能化核心竞争力的护城河。

    投资建议:

    长期来看,快递增速将逐渐放缓,但随着行业分化逐渐拉开,物流科技领先的公司将拥有更强的议价能力。我们认为公司的精细化管理与设备的升级将带来的盈利层面较强的内生成长,预计公司2018-2020年EPS分别为1.65、2.18、2.80元/股,对应PE分别为30.0x、22.6x、17.6x。维持“买入”评级。

    风险提示:经济增速下行,业务量增速不达预期,价格战爆发,成本上涨。