恩华药业:业绩符合预期,二线品种招标继续放量

事件:公司公布2018年Q1季报,Q1实现收入92.62亿元,同比增长10.49%,实现归属于上市公司净利润1.02亿,同比上升19.27%,归属于上市公司扣非净利润1.02亿元,实现同比增长19.40%。2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-35%。

    业绩符合预期。Q1实现总收入92.62亿元,同比增长10.49%,预计商业板块保持稳定增长5%左右,制剂板块实现15%左右的增长,毛利率继续提升,销售费用率有所增加,预计是加大二线产品推广投入。

    一线品种增长稳定,二线品种医保招标放量继续。麻醉类老品种咪达唑仑和依托咪酯继续稳定增长,稳定投入的情况下,预计米达唑仑增速维持5%左右,依托咪酯预计保持10%左右增速。样本医院数据显示,2017Q4右美、丙泊酚、度洛西汀和阿立哌唑高速增长,根据药智网招标数据,一思(右美托咪啶)17年下半年新增7个省份中标,预计今年增速在40%-50%。丙泊酚新增中标3个省份,预计保持20-30%增长。精神条线阿立哌唑和度洛西汀,目前基数较低,随着中标省份的增加,预计继续保持60-100%高速增长。

    在研品种推进顺利,license-in丰富产品线。公司在研项目50多项目,主要围绕中枢神经领域,主要在研品种有一类新药DP-VPA及其片剂,普瑞巴林、奥氮平、卡巴拉汀、鲁拉西酮、他喷他多、地佐辛和富马酸喹硫平等,与美国立博公司合作开发丙泊酚新剂型。同时,开展产品授权引进。近日公司公告,公司拟引进美国TrevenaInc.在研产品,丰富公司在围术期用药的产品线;拟引进江苏晶立信在研产品棕榈酸帕利哌酮原料及注射剂(1个月1针)丰富在精神分裂症治疗领域的产品线。一致性评价推进顺利,利培酮BE已完成,有望年内通过,阿立哌唑目前BE进行中,紧随利培酮其后。

    投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价20.5元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.84亿、5.99亿、7.49亿元,同比增速分别为22.7%、23.76%、25.03%,2018-2020EPS分别为0.48元、0.59元、0.74元,对应当前股价分别为34倍、28倍和22倍PE。公司聚焦中枢神经领域,销售渠道优势明显,二线品种医保招标放量,支撑业绩快速增长,同时公司多管齐下,独自研发、合作开发新产品以及产品授权引进,不断丰富产品线。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.5元,相当于2018年42x的动态市盈率。

    风险提示:二线品种销量不及预期,销售费用投入过高导致业绩不及预期风险,研发不及预期风险。