美年健康:一季度亏损同比显著减少,量价齐升公司体检业务收入呈现快速发展

公司公布2018年一季报,实现收入12.25亿元,调整口径下同比增长65%(将慈铭纳入合并报表,对2017年Q1数据追溯);实现归母净利润为-9832万元,调整口径同比增长30.54%,实现归母扣非净利润-9863万元,调整口径下同比增长7.61%;公司实现经营性现金流净额-1.61亿元,调整口径下同比增长44.19%,现金流情况也显著改善。另外,公司预计2018年1-6月归母净利润1.2-1.8亿元,同比增长723-1135%。

    量价齐升公司体检业务收入呈现快速发展。2018年Q1同比65%增速维系了高增长,主要来自三个方面,1、新春卡等淡季个检促销;2、公司在全国范围内体检中心的增加(公司于2017年新增布局约100家体检中心,2018年Q1新并入体检中心19家);3、公司品牌效应开始显现。收入结构方面,公司在发展团检市场同时,增大个检和增值服务比例(个检比例在25%以上),推出“基因检测+冠脉核磁+肝超“等系列针对不同人群的增值服务,整体客单价预计提高10%以上。公司体检业务量价齐升呈现快速发展。

    受益于成本和管理优势,一季度亏损同比显著减少。利润端来看,毛利率同比上升5.47个百分点到32.7%,主要系公司规模优势大带来的产品采购成本下降以及公司重视销售带来的单店接待人次增加摊低了固定的人工和房租成本,销售费用率下降3.39个百分点到30.06%,管理费用率下降2.67个百分点到9.77%,公司在开店管理、质量管理、经营效率管理等方面改善显著。总体而言净利润率从2017年Q1的-19%提升到2018年的-8%,同比亏损显著减少。我们认为,作为民营专业体检领域龙头,公司在成本和管理上两大方面竞争优势极其显著,盈利性相对爱康国宾等竞争对手十分突出。

    公司凭借资金优势快速占据广大三四线市场,未来三年收入复合增速约为40%。据前瞻产业研究院发布的《中国健康体检行业发展前景与投资预测分析报告》数据显示,2020年我国健康体检行业市场规模有望达到2400亿元,第三方专业体检市场将达到720亿的收入规模,2017-2020年复合增速超过30%。目前一二线城市市场竞争相对激烈,而广大的三四线城市居民可支配收入增速远高于一二线城市,其专业体检领域还是片蓝海。美年健康依靠自己优秀的经营性现金流以及当前已经公告的融资,基本满足了2018-2020年新开体检中心的资金需求,可以快速占据广大三四线市场。我们根据公司披露的开店规划(到2020年实现1000家分店)及公司的单店收入水平,预计公司到2020年收入有望达到170亿,2018-2020年三年复合增速约为40%。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32.4元。预计公司2018-2020年的净利润分别为9.93、14.09、19.07亿元,增速分别为62%、42%、35%,净利润三年复合增速高达46%。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.38、0.54、0.73元,当前股价对应估值分别为72X、51X、37X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为32.4元,相当于2019年60倍的动态市盈率。

    风险提示:新开门店经营不及预期;潜在医疗纠纷、事故等引发客户流失;公司并购整合不及预期。