柳州医药:医院纯销持续高增长,药店和器械业务略超预期

公司发布18年一季度报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+25.32%、+35.27%和+33.96%,符合我们的预期。公司医院纯销受益两票制和新标切换,保持快速增长的态势,药品零售和医疗器械收入增速略超我们预期,维持“强烈推荐-A”评级。

    公司医院纯销受益两票制和新标切换,保持快速增长的态势。公司作为广西药品配送龙头,受益两票制和新标切换最为明显。广西省包括南宁在内的大部分区域将于18年1月开始执行两票制,我们判断公司接手退出的小流通商业务,对收入增速提升明显。广西部分地区是在17Q2开始执行新标,同比来看,新标切换的红利将继续在18H1释放。综合两个因素,我们判断公司18Q1药品纯销的增速在23%左右,利润增速28%-30%。

    零售药店和器械配送收入增速略超预期。公司在深厚的医院关系基础上,对产业链的延伸目前主要包括DTP药店、器械配送和中药饮片的生产销售,17年对应的规模分别为3.47亿、2.92亿和4800万左右,体量都很小,我们判断三项业务都极具爆发力。我们估计公司18Q1器械配送规模8000万左右,同比高速增长;零售药店在DTP药房快速增长的情况下,我们估计零售收入保持了50%左右的增长,两项业务收入增速均略超我们预期。18Q1公司收入27.11亿元,同比+25.32%;毛利率9.63%,同比提升0.31个百分点,主要是高毛利的零售、器械等业务增速较快,收入占比不断扩大导致。

    设立基金,积极探索外延发展。公司参与设立了柳药天源健康产业并购基金(总规模7.5亿),有望通过基金收购培育优质资产,最终装入上市公司体内,以此加快产业链延伸的布局。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为27%/24%/21%,对应EPS分别为2.75/3.41/4.12元,当前市值对应18年pe估值18X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,近期主业受益政策明显,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,给予“强烈推荐-A评级”。

    风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。