胜利股份:天然气整合效益显现,业绩快速增长

事件:

    公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入10.45亿元,同比增长36.15%,实现归属于上市公司的净利润3296万元,同比增长36.10%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3261元,同比增长31.55%,实现每股EPS 0.04元。

    评论:

    1、公司转型天然气成果显著,营收和净利实现快速增长

    2018Q1公司营业收入和净利润分别增长36.15%和36.10%,基本保持同步快速增长,主要得益于公司天然气业务的壮大。2017年9月分别收购了温州胜利港耀天然气公司55%的股权和彭泽天然气有限公司85%的股权,2018年1月底公司收购了重庆胜邦燃气有限公司100%股权,这三个公司的并表带来公司营收的增长;同时随着2017年我国“煤改气”的快速推进,公司之前收购的天然气业务营收也稳步增长;双重因素影响下公司营收增长36.15%。 另外报告期内公司计提了901万元的资产减值损失,影响了部分净利润。

    2、公司毛利率提升,期间费用率略有提升

    2018Q1公司毛利率17.2%,同比提升1.16pct,环比提升3.97pct,公司毛利率提升得益于业务结构的调整,毛利率较高的天然气业务占比提升,而毛利率较低的贸易业务占比下降。 2018Q1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.05%、2.48%和1.72%,同比分别增加0.96pct、-0.16pct和0.58pct,总体看稳中略升。

    3、公司天然气并购项目优质,未来盈利增长潜力大

    2011年下半年公司开始战略转型,进军天然气产业,并逐步剥离低效的传统产业,实现公司由多元化的传统产业向专业化的清洁能源方向转型。2017年公司天然气业务营收和毛利占比均约7成,转型成果显著。

    从2011年下半年开始至今,公司共收购了14家天然气下游企业,其中大部分收购是极其成功的,比如霸州胜利顺达天然气、东泰燃气等收购。2018年重庆胜邦天然气开始并表,彭泽天然气和温州胜利港耀可以贡献全年利润,预计天然气业务盈利继续大幅改善,我们预计2018年公司天然气业务业绩贡献有望超2亿元。

    4、受益于我国天然气大发展,公司燃气管道业务盈利高增长

    随着重庆胜邦塑胶的投产,公司PE管道产能达到12万吨/年。2017年公司管道业务实现营收6.79亿元,同比增长99.7%,实现净利润5399万元,同比大幅增长273.1%。随着“村村通”和“煤改气”的不断推进,我们看好公司PE管道业务的盈利。

    5、投资建议

    经过7年多的战略转型,公司天然气业务营收占比近7成,未来公司主要包括两块业务,即天然气业务和天然气塑胶管道业务。

    2018年公司主要业绩增量来自收购的重庆胜邦燃气并表,彭泽天然气公司和温州胜利港耀天然气公司2018年可以贡献全年利润;重庆胜邦塑胶投产后带来的业绩增量,其它燃气公司的有机增长。

    我们预计公司2018~2020年净利润分别为2.40、3.51和4.62亿元,2018~2020年EPS分别为0.27元、0.40元、0.52元,对应目前的股价5.70元,PE分别为20.9倍、14.3倍和10.9倍,目标价7~8元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

    6、风险提示

    并购资产整合不达预期的风险、气荒时气源供应不足风险和外延并购进度不达预期风险。