银泰资源:业绩符合预期,黄金新贵驶入成长快车道
事件:
事件:公司2017年实现营业收入14.83亿,同比+94.61%;实现归母净利润3.25亿,同比+48.09%,符合市场预期。2018Q1,公司实现营收8.47亿,同比+202.27%,归母净利润1.16亿元,同比+1140.42%。
评论:
1、受益于行业景气度回升,公司17年、18Q1业绩实现高增长。
2017年,全球宏观经济延续复苏态势,增速明显提升;公司受益于国内受供给侧改革、环保政策收紧、自然保护区矿权退出、境外矿企缩产等因素带来的金属价格提振,17年LME锌价+22.8%,LME铅价+23.4%,银价均价3.95元/克。在未含新并表金矿贡献下,公司17年营收实现同比+94.61%,其主要来源玉龙矿业产品销售收入+29.13%,此外新成立贸易子公司银泰盛鸿贡献收入4.98亿;按收入结构来看,铅精矿(含银)17年实现营收6.51亿元,同比+4%;锌精矿17年实现营收3.29亿元,同比+152%;2018年Q1实现归母净利润1.16亿元,同比增长1140.42%。加权平均净资产收益率为1.45%,较去年同期增长1.25PCT。
2、销售费用同比大增主要因低基数影响。
2017年公司销售费用、管理费用、财务费用同比+58.59%、+5.64%、-52.59%。其中销售费用同比大幅增长主要来自基数原因;管理费用同比略增,来自于无形资产累计摊销;财务费用同比减少52.59,因利息收入增长所致。 3、主力矿山量价齐升,采、选端发力奠定未来高增长基础。
17年铅锌银矿业务中,玉龙矿业实现净利润约5.56亿元,同比+35.94%。报告期内公司精矿生产量为3.03万金属吨,同比+4.51%;销售量3.84万金属吨,同比+29.23%。采掘方面,预计19年底玉龙矿业“大竖井”项目完成验收,正式投入使用;选矿方面,公司目前具备3400吨/日选矿能力,正筹划在此基础上继续扩张,未来随着采、选同步扩张,玉龙矿业有望实现高速增长。
4、黄金转身尘埃落定,优质资产潜力释放元年。
18年1月,公司通过定增方式控制了3家黄金勘探及采选企业并表,分别为黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦,矿权资产包括4个金矿采矿权和9个金矿探矿权。截止2017年年末,4个采矿权内保有资源储量矿石量2106万吨,金金属量100.83吨。其中,黑河洛克东安金矿17年试生产三个月,平均入选品位13.8克/吨,贡献净利润约3,868万元,预计18年将随着正常生产,逐步释放潜力;吉林板庙子金英金矿17年处理矿石73.48万吨,生产黄金2.15吨,实现净利润约1.86亿,预计18年将继续稳定贡献;青海大柴旦滩间山转变开采方式,预计18年三季度开始逐步贡献。我们预计,未来随着黑河洛克产量稳定爬升和青海大柴旦滩间山的逐步释放,公司黄金业务将继续实现高速增长,同时公司也将由原来铅锌银矿商向为金矿运营商转身。
5、贵金属新贵,维持公司“增持”评级。
考虑到基本金属及贵金属受到供给侧改革的影响,供需关系不断向好,地缘政治、贸易战的推波助澜,贵金属价格或走上行通道。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.99元、1.32元,对应PE分别为26.8X、15.5X、11.6X,维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示
行业周期性风险
公司的经营状况、盈利能力和发展前景与国民经济景气周期之间存在很大关联度。
铅锌、黄金价格下行
公司主营产品为铅精矿、锌精矿及黄金,现阶段铅锌银板块对公司业绩贡献最大,金矿收购完成并入上市公司后,黄金价格也将大幅影响公司利润率。因此公司业绩将受到铅锌、黄金的交易价格波动影响。若未来金属上游海外矿山大规模复产,下游需求不及预期,金属价格有下行可能,会对公司利润造成较大负面影响。
安全生产风险
安全生产是公司发展的根本保证,自然灾害、设备故障、人为失误都会造成安全隐患。
部分矿权已到期或权属不完善
吉林板庙子金龙沟探矿权已于2014年2月12日到期,公司正在积极进行续期申请。板石沟探矿权因办理该探矿权转让的材料准备不完善,该探矿权仍属金诚矿业公司,公司目前已重新启动办理该探矿权转移手续。
金矿未能实现业绩承诺
由于交易完成时间较晚,业绩承诺净利润调整为2017-2020年不低于18.05亿元,上升幅度较大。若存在政策变动、黄金价格波动、或其他经营性不利因素影响,公司可能无法实现业绩承诺。