泛微网络:销售费用现拐点,业绩超预期

公司继续营收高增长,销售费用增速明显放缓,剔除股权激励的净利润增速超出市场预期,预收账款等指标持续稳增长,成长性在财务报表各项均得到良好体现。云化业务大力推进更加值得期待,继续强烈推荐!

    事件:公司发布2018年一季报,实现营收1.57亿元,同比增长46.29%;归母净利润0.14亿元,同比增长21.18%;扣非净利润0.12亿元,同比增长34.97%。若剔除股权激励的影响,归母净利润值为0.19亿元,同比增长70.81%,超出市场预期。

    销售费用增速开始放缓,业绩加速释放。公司上市以来销售费用增速一直高于营业收入增速,抑制了净利润的增长,但18年Q1销售费用同比增长41.87%,显著低于营收增速,这意味着泛微大力拓展市场的初期阶段已过,已实现较好的客户基础累积,净利润将进入加速释放阶段。公司预收账款继续同比稳健增长34.85%,达到4.17亿元,为业绩持续性奠基。由于摊销股权激励限制性股票成本导致管理费用大幅上升76.76%达到0.40亿元,加强员工激励以保证企业持续的成长性亦是必经之路。同时18年泛微“鲲鹏伙伴计划”通过“平台支撑+资金鼓励”的方式进一步拓展SaaS产品线eteams的推广模式,云战略的大力推进有望带来客群的高速拓展及报表结构的进一步优化。

    企业数字化转型加速,应用“门户”有望持续高增长。企业在基本的生产制造环节之外,对客户维护管理以及跨部门甚至跨企业协作等环节的信息化需求正快速增长,B端应用日益丰富。泛连接的OA天然具有实现跨部门协作的优势,加上高员工覆盖度和使用频次,并且移动化属性强,正日益成为企业信息化应用的“门户”。此外,协同管理软件功能不断延伸,成长空间不断扩容,持续高增长可期。

    “强烈推荐-A”评级。OA具备集成连接应用的便捷性,龙头泛微的价值和成长性尚被低估,云化后公司成长空间将更为广阔。预计公司18-20年EPS至1.69/2.43/3.51元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:公司营销进展不达预期;企业应用服务及国内SaaS发展缓慢。