华帝股份:改善逻辑兑现,趋势依旧延续

事件描述

    华帝股份今日披露其17年年度及18年一季度财报:公司17年营收及归属净利润分别同比增长30.39%及55.60%,其中四季度分别同比增长29.06%及56.71%;公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元、红股2股并以资本公积金转增3股;18年一季度公司营收及归属净利润分别同比增长23.23%及49.59%;此外,预计公司上半年归属净利润同比增长30%-50%。

    事件评论

    线上线下均有看点,营收延续稳健增长:若剔除剥离非核心业务影响,公司全年营收在母公司口径下增速达到35.62%;分产品来看,公司在稳步推进品牌升级战略背景下产品均价持续领跑市场,而一季度公司产品均价增长趋势延续,同比仍有8%左右增长,量价齐升共同驱动公司一季度营收延续稳健增长;分渠道来看,17年公司电商渠道营收实现56.9%的亮眼表现,且线下、工程及海外渠道营收也均实现较稳健增长。

    毛利率明显提升,盈利能力持续改善:受益于销售结构改善及高毛利电商渠道占比提升,公司毛利率在报告期内持续大幅增长;后续随着新品有序推出及内部成本管控优化,预计毛利率仍可持续上行;费用率方面,公司主动加大品牌宣传及渠道建设使销售费用率同比明显提升,而管理费用率受益于治理结构改善有所改善;综合来看,公司17年全年及18年一季度归属净利率分别提升1.44、1.43pct,业绩表现持续优于营收。

    经营留存较为充沛,渠道建设成效可期:18年一季度公司经营性现金流净额同比大幅提升230.52%至1.02亿,与利润匹配度较好;此外预提销售费用大幅增加充分体现公司经营留存充沛,短期业绩确定性极具保障;公司持续通过渠道升级巩固一二线市场,并通过渠道下沉开拓三四线市场,未来成长空间广阔,且目前公司盈利能力对比同类公司仍然较低,未来2-3年随着经营改善成果持续兑现,业绩表现十分值得期待。

    重申公司“买入”评级:报告期内公司营收端延续稳健增长,业绩表现优于营收并再次超预期;我们认为公司已迈入“收入增长提速+盈利能力改善”的双擎发展阶段,基本面改善趋势十分明确,后续业绩表现值得期待;预计公司18、19年EPS分别为1.29、1.84元,对应目前股价PE分别仅为20.21、14.13倍;近期公司股价已有明显回调,随着业绩确定性持续兑现,公司估值修复值得期待,重申公司“买入”评级。

    风险提示:1、原材料价格波动;2、行业竞争加剧。