韵达股份:加速度,这才刚刚开始呢

事件。公司发布2017年报与2018年一季报。2017年实现营收99.86亿元,同比增长35.86%;归母净利润15.89亿元,同比增长35.01%。2018Q1实现营收26.57亿元,同比增长40.44%;归母净利润4.04亿元,同比增长44.74%。

    业务量持续跑出加速度。2017年公司完成业务量47.20亿件,同比增长46.86%,大幅跑赢行业同期28.1%的增速。业务量高增速的背后,是服务质量大幅提升。以有效申诉率指标为例,2017年公司快递服务有效申诉率指标月平均值为2.2,远低于行业6.12的平均水平。在较高服务质量助力下,2018年1-2月业务量增速50.9%,大幅跑赢行业31.2%的增速。3月份业务量增速61.73%,继续远远跑赢行业同期29.9%的增速。持续提供高效、优质的快递服务体验,极大提升客户粘性,快递业务量获得远高行业的增速,已形成“优质服务—业务量快速发展—科技投入与创新—优质服务”之良性循环的发展轨道。

    单件平均收入变化与电子面单使用率有关。2017年公司平均单件收入1.93元,同比下降8.96%。细拆单件收入,2017年每件中转费收入与2016年基本持平,单件面单费下降0.18元,而单件面单成本降至0.02元,单件平均收入下降主要与电子面单使用率进一步提升有关,2017年电子面单使用率已经高达85.89%;细拆单件成本,单件运输成本小幅下降,每票所摊职工薪酬、装卸扫描费等成本均呈现较大幅度下降态势,但固定资产投入的加大,折旧摊销同比增长111.90%,远高于业务量46.86%的增速,而这也是快递业务毛利率下滑的主要原因;从三费来看,2017年同比仅增长13.58%,远低于业务量46.86%的增速。

    卓越的成本管控拓宽公司护城河。行业将逐渐从“价格竞争”转向“服务竞争”,而无论是提高服务的时效性,或者是提升作业环节全程的管控力,均需加大转运中心、运输车辆等重资产的投入。公司前瞻性的优化转运中心布局,并成为“通达系”中唯一一家转运中心100%自营的公司,实现对核心资源与干线网络的控制力,确保“网络覆盖与服务双优”。2015-2017年公司转运中心成本的增幅仅为11.22%、24.1%、39.34%,远低于业务量增速。

    投资建议。优秀的成本管控能力,将助力公司在未来的竞争中走的更稳、更好。我们看好公司未来的业务量增速依然能够在加速度的跑道上持续前进,考虑到本次定增的摊薄效应,调整2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年的EPS分别为1.64元、2.06元、2.64元(2018-2019年EPS原值为1.84元、2.27元),对应PE为30倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。