均胜电子:一季度业绩承压,高田并表后业绩将明显改善

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    公司公布2017年年度报告,2017年全年实现营收266.06亿(同比+43.41%),归母净利润3.96亿(同比-12.75%),其中Q4单季度实现营收71.94亿(同比+5.47%),归母净利润-4.91亿。同时发布一季报,公司18年一季度实现营收69.85亿(+7.03%),归母净利润0.31亿(-85.04%),主因是高田资产购买项目推进产生相关费用约2亿元。公司二季度高田并表后会带来边际改善,整合效应将逐步显现,预计18-20年净利润10.60/14.00/16.32亿,对应EPS为1.12/1.47/1.72,对应PE为24.5/18.5/15.9X,维持“审慎推荐-A”评级。

    评论:

    1、业绩基本符合预期,全球化格局日益成型全年业绩:公司2017年全年实现营收266.06亿(同比+43.41%),实现归母净利润3.96亿(同比-12.75%),EPS为0.42元。KSS安全业务2017年全年营业收入达138亿元(同比+89.76%);在人机交互产品实现营收54亿元(同比+5.76%);智能车联业务实现营收33亿元;新能源汽车电子业务实现营收5.9亿(同比+33.5%);功能件业务实现营收26.6亿(同比+8.7%)。

    归母净利润方面:17年公司净利润出现波动,主要影响因素包括:客户年降要求对各业务的毛利率均有一定影响;安全业务(KSS)新项目量产爬坡过程中毛利率较正常水平低1.5%,影响全年毛利约1.96亿元。同时为新项目量产支付额外的费用和支出约0.83亿元;17年公司研发支出为19.8亿,同比增加8.2亿元,其中费用化的研发支出增加3.3亿元;因高田资产收购项目专门发生的各类中介服务费用约1.11亿元;墨西哥工厂的整合带来的一次性影响约1.27亿元;美国政府税改对利润一次性影响约0.65亿元;因PIA转让、政府补助和闲置资金理财产生的非经收益合计约4.4亿元。

    毛利率方面:公司17年毛利率16.51%,与去年同期相比下降2.49%,其中人机交互(HMI)产品毛利率22.55%(同比-2.03%),主要受上半年主要客户增速放缓影响,下半年环比有所改善;车载互联系统11.67%(-0.19%);汽车安全系统13.65%(同比-1.42%),新产品量产的量产爬坡对毛利润率有一定影响,随着良品率的提升预计18年毛利率将有明显改善;电子功能件及总成23.40%(-1.05%);新能源汽车电子18.11%(+0.69%),中国区市场规模效应初显。

    三费率方面:销售费用率2.90%(+0.38%);管理费用率9.55%(+0.18%),除因KSS及PCC并表因素外,报告期内公司加大研发投入,另外高田资产收购项目一次性费用带来管理费用增长;财务费用率1.91%(-0.84%)。风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。