中天科技:汇兑损益及投资收益变动拖累Q1业绩,中长期看好全球信息基础设施建设带来发展机遇
事件:公司2017年实现营业收入271.01亿,同比增长28.39%,实现归母净利润17.88亿,同比增长12.61%。2018年第一季度公司实现营收66.21亿,同比增长22.76%,实现归母净利润4.48亿,同比增长0.53%。
年报和季报营收稳定增长,铝价上涨影响利润增长,光棒产能释放拉动光通信及网络业务毛利率提升。报告期内公司营收同比增长28.39%,达到271亿元,综合毛利率15.46%。分业务板块来看,光通信及网络业务营收同比增长24.74%,达到70.18亿。2017年公司推进光纤预制棒产能扩产,截止报告期末光棒产能1500吨,实际产量1100吨~1200吨。光棒产量的增长和自产率的提升推动中天精密(主要业务为光纤预制棒生产)净利润同比增长81.7%,达到4.16亿,同时带动光通信及网络业务综合毛利率增长1.67个百分点,达到35.93%。
电力传输业务方面,全年营收63.23亿,同比增长12.85%,去年下半年以来受到上游铝等原材料涨价等因素影响,电力传输业务成本增长较快,导致毛利率同比下降1.82个百分点。其他业务方面,海洋业务受海上风力发电建设推动,营收同比增长10.7%,达到79.9亿,毛利率同比提升至30.16%。新能源业务收入显著提升,但光伏发电板块由于会计变更,光伏电站折旧年限由20年调整至10年,使得折旧成本增加,并导致新能源业务综合毛利率同比下降12.91个百分点,下降至15.77%。
2018年一季度,公司营收同比增长22.76%,达到66.21亿。收入结构上,光通信及网络业务占比40%左右,电力业务收入占比40%左右。公司综合毛利率17.02%,同比提升0.15个百分点。业务开展上,今年计划推进光棒产能提升至1800吨,光棒-光纤-光缆产能匹配性有望进一步提升和优化。
财务分析:年报管理费用率有所提升,汇兑损益和投资收益变动导致一季度净利润不及预期。费用:2017年,公司销售费用得到有效控制,销售费用率同比下降0.41个百分点,达到3.25%。同期,公司加大研发投入导致管理费用同比增长31.14%,管理费用率增长至5.15%。财务费用,公司持有约2亿美元现金,汇兑损益影响较大,同比增长1.42亿。2018年Q1,三项费用变化趋势延续2017年势头,销售费用和对应费用率进一步减少,管理费用率提升至5.2%。美元汇兑损益影响依旧存在,并使得单季度财务费用同比增加7988万。
投资收益:2017年投资收益同比略降2.8%,2018年Q1由于无效期货套保收益下降导致当季投资收益同比减少8582万。结合本季度财务费用增长7988万,两项合计本直接影响营业利润1.66亿,是导致公司一季度净利润同比增速下滑的主要原因。
资产负债表相关科目:
1)存货:2017年存货同比增长31.6%,运营商招标集采使得公司对于上游原材料的采购增加,同时产能扩充带动在产品提升。
2)应收与应付:2017年应收票据和应收账款之和同比下降12.27%,达到55.85亿,在收入稳健增长的同时应付票据和应付账款之和同比减少21.2%,达到40.34亿,对下游客户议价能力有所提升。但应收与应付相关项目合计之差也有所增长,公司经营性现金流净额同比下滑,在2017年整个光纤光缆供不应求的背景下,公司通过加快对于上游供应商的回款来保证光纤的生产制造以便及时将产品交付给运营商。
2018年光纤光缆市场需求确定,中长期看好全球信息基础建设带来行业发展机遇。2018年三大运营商光纤集采陆续落地,集采总量约在3.3亿芯公里,需求相对确定。考虑到移动第一批以及电信集采涨价,全年光纤光缆平均价格有望稳中略长。未来,随着主要厂商光棒产能的逐步释放,供需紧张格局或将得到缓解并趋于平衡。中长期来看,新一代通信技术、VR/AR、无人驾驶等新技术、新应用有望开启新一轮全球信息基础设施建设。站在当前时点对比国内外信息基础设施能力,根据FTTH council测算,全球平均FTTH覆盖率仅为30%,其中中国FTTH覆盖率66%,海外市场具备广阔成长空间。电力业务板块,国家特高压输电网建设需求驱动行业增长,原材料涨价导致业绩波动影响有望逐渐缓解。
投资建议:二季度利润增速有望回升,维持强烈推荐评级
公司一季度影响利润增长的短期因素将逐步消除,二季度公司光纤光缆主营随着光棒产能的逐渐释放和自给率的提升,相关毛利率有望延续Q1同比改善的趋势。同时上游铝等原材料价格变动趋于平缓,公司采取积极措施减小套期保值带来对投资收益的影响。在2018年行业需求相对明确,光棒供给良性释放的背景下,业绩成长的确定性较强。中长期来看,全球新一轮信息基础设施建设有望打来公司海外市场发展机遇。我们预计公司二季度利润增速将有望回升公司2018~2019年净利润分别为23亿、30亿和38.1亿,维持强烈推荐评级
风险提示:行业需求下滑竞争加剧、上游铝等原材料价格持续维持高位、海外市场拓展不及预期、光棒产能扩产不及预期。