重庆百货:利润超市场预期,马上金融再获增资

重庆百货公布2018年一季报:2018年一季度公司实现营业收入100.63亿元,同比增长9.66%,实现归属于上市公司股东的净利润5.23亿元,同比上升43.48%,每股收益1.29元/股。

    主业回暖,收入增速显著提升。2018年Q1公司门店数量保持稳定,新增1家超市门店和1家电器门店,关闭1家超市门店,门店总面积小幅提升0.38%。2018Q1营业收入增长9.66%,百货、超市、电器业态分别提升12.3%、2.13%、-1.59%,百货主业回暖明显,主要受益同店收入的改善,公司一直坚持优化门店结构、改善经营效率取得显著效果。另外2018Q1重庆市CPI较去年提升1.5个百分点左右,对同店改善也有积极影响。

    毛利率提升,净利润增长超出市场预期。重庆百货2018Q1毛利率达18.63%(yoy+1.98pct),超市和电器业态提升最为显著,分别为23.16%(+4.41pct),22.02%(yoy+9.21pct)。超市业态主要由于减少损耗,电器业态主要由于加强管控和供应链建设。期间费用率为11.70%(yoy-0.48pct),基本稳定,受益收入和毛利率明显改善,净利润大幅增长43.48%,超出市场预期,剔除投资收益(主要是马上消费金融)贡献,主业利润增长18%。

    马上消费金融获第三轮增资,助力规模进一步增长。重庆百货拟对子公司马上消费金融进行第三轮增资,增资后马上消费金融注册资本金由22.1亿提升至40亿,重庆百货持股比例由30.6%提升至31.0%。截至2018年3月31日,马上消费金融资产总额为330亿,较2017年末提升3.9%,注册资本金限制了其规模的进一步扩张,随着注册资本金提升至40亿,预计其贷款余额规模可以达到500亿以上。2018Q1马上消费金融实现营业收入21.33亿,净利润2.5亿,未来贷款规模的扩张,收入和利润有望进一步增长,保守预计马上消费金融全年实现净利润10亿,给重庆百货贡献3亿利润。

    主业回暖+消费金融爆发+混改想象空间。行业回暖公司同店收入明显改善,主业构筑安全边际。马上消费金融经过三年培育进入利润爆发期,第三轮增资助力规模进一步增长,贡献业绩弹性。大股东拟引入两名战略投资者进行混改,给未来长期资源接入和效率提升提供想象空间。综合预计18-19年 EPS为1.97元、2.56元,当前股价对应2018年PE为15.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。