葛洲坝:环保业务亮眼,订单充足推动业绩增长

事件:

    公司2017年实现营收1068.07亿元,同比增长6.54%;归母净利润为46.84亿元,同比增长37.94%,EPS为0.892元/股;2018年1季度营业收入208.84亿元,同比下滑9.92%,归母净利润7.5亿元,同比增长1.51%。

    评论:

    1、 整体业务增速稳健,在手订单充足保障业绩增长

    2017年公司营收站稳千亿平台,同比增长6.54%至1068.07亿元,整体业务增速稳健,剔除处置长江电力与交通银行股票确认的7.11亿投资收益,公司归母净利润增速约15%左右,2018年1季度,营业收入增速出现负增长情况,归母净利润基本与去年同期持平,主要系去年同期营收基数较大,地产与PPP业务均处于加速落地阶段。从订单来看,公司2017年新签合同2260亿元,同增5.83%, 2018年1季度公司新增订单798.48亿元,增速加快至15.69%,主要的增长来自国内工程订单536.82亿,占比67.23%,增速达28%,海外订单261.66亿元,占比32.77%,增速放缓。公司2018年计划新签合同2200亿,相比2017年同比减少8.33%,但公司目前有3000亿左右的在手订单,从长远来看,能够保障公司的业绩增长。

    2、 多元化业务布局,环保板块增速亮眼

    2017年公司八大业务稳步推进,其中工程施工业务569.87亿元,占总营收比53.35%,同比减少6.5%,表现相对稳定;环保业务表现亮眼,全年营收266.82亿元,同比增长92.3%,贡献占比从2016年13.92%显著提升至25.18%,站稳第二主营地位,环保业务整体毛利率从1.53%下滑至0.96%,由于环保业务受到一定政府补贴与税收返还,我们测算折回后该业务毛利率稳定在6.7%左右。公司通过自身的资源与技术优势,快速拓展环保业务,未来环保板块业务的快速增长,将成为公司成长的主要推力。此外公司水泥与高端制造业务的收入规模与毛利率实现了增长,收入分别同比增长20.4%与98.6%。

    3、 毛利率稳中有升,净利率提高1.00个pp,现金流改善,负债率有所上升

    2017年公司毛利率13.07%,与去年基本持平,其中房地产、水泥和高端装备制造业务毛利率分别提升6.74%、3.76%和3.44%,2018年1季度,公司整体毛利率提升至15.73%。2017年期间费用提高14.24%,主要因为公司扩大规模提高员工薪酬福利,研发支出增加和销售规模扩大所致。由于公司投资业务效果显著,净利率提升1%至5.47%。2017年收现比和付现比分别提高4.87和3.17个pp,由于房地产业务回款增加及土地投入净流出减少,经营性现金流增加26.05亿元至-8.24亿元,有明显改善;2018年1季度,公司经营性现金流净额-98.23亿元,主要系房地产开发投入增加,建筑业务支付工程款增加所致。此外,2018年1季度负债率提升至72.80%,负债率略有恶化。

    4、 在手订单充足,环保业务成长性强,维持“强烈推荐-A”评级

    公司在手订单充足,保障业绩稳定增长;环保市场受政策影响需求增加,环保业务成长性强,公司持续探索PPP业务模式。预计18、19年EPS分别为1.03和1.18元/股,对应PE为8.0和7.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、 风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。