全筑股份:定制精装业务进入收获期,在手订单保障业绩增长
事件:
2017年公司实现营收 46.25 亿元,同比增长 38.65%;归母净利润1.65亿元,同比增加64.11%;2018年1季度实现营收10.34亿元,同比增长122.61%,归母净利润3792.87万元,同比增长119.23%,新签合同21.55亿元,同比增长135.73%。
评论:
1、 营收与归母净利润增速持续提升,在手订单充足使未来业绩持续增长可期
17年与18Q1公司营收与归母净利润均实现了高增长,我们认为主要是因为1)精装修行业景气往上,2)公司订单的大幅增长;从单季来看,17Q4与18Q1营收增速分别同比增长45.77%与122.61%,归母净利润增速分别65.05%与119.23%,增速逐季提升;从2017年的营收占比来看,全装修业务仍占据公司90%以上的营收,同比增速34%;从订单来看,17年全年新签合同77.6亿元,同比增加91.8%,其中4季度新签24亿,18年1季新签合同21.55亿元,同比增长135.73%,在手订单85.77亿元,其中施工业务订单占比达70%,定制精装修业务订单20亿元,占比达23%,预计2018年开始进入订单转化期。目前公司总在手订单额为17年全年营收的1.85倍,充足的在手订单与高增长的新签合同为公司未来业绩增长提供保障。
2、 毛利率与净利率双双提升,现金流承压,资产负债率仍在高位
17年公司毛利率为13.49%,提升3.25个PP,其主要原因:1)公装施工业务因与恒大合同的变化(营收确认从包含主材到剔除主材)导致毛利率上涨,但毛利无明显增长,贡献毛利5.10亿,占比81.70%,毛利率从9.73%提升至11.84%;2)设计业务贡献毛利0.85亿元,占比14%,毛利率因为收购地东设计原因提高16.13个PP至45.26%。净利润率提升0.95个PP至3.69%,期间费用率因管理费用的增加从4.99%上升至8.11%,主要原因系研发费用归集至管理费所致。
公司17年经营性现金流净额为-2.79亿元,18年1季度至-4.20亿元,主要是因为装修行业前期垫资情况普遍,同时公司业务快速增长,增加资金需求,故公司现金流承压。17年公司的收现比与付现比均有所提高,分别为68.50%与64.99%,应收账款占比仍在55%附近,公司的主要应收账款为恒大集团,应收款质量较高。公司资产负债率在67%,短期内因业务高速增长,对资金需求量加大,大概率资产负债率仍会继续保持高位。
3、 消费升级+政策支持+“大客户”战略,保障未来业绩稳定增长
随着生活水平提高和消费升级,精装房的需求增加趋势明显。政策方面,政府大力推进长租房市场,公司作为全装修行业的先行者,本身的业务构成与长租公寓发展趋势同步,在政策的大力推动下,有望最早受益。此外,公司坚定发展“大客户”战略,房企TOP20中过半与公司有合作关系,公司的前五大客户的营收占比达65%,且主要客户合作关系稳定。目前房地产行业格局逐渐发生变化,通过本轮地产调控,集中度日益攀升,大型房企抗风险能力强,经营稳定,更能保障未来业绩稳定增长。
4、在手订单充足,大客户合作良好,业绩快速增长,维持“强烈推荐-A”评级
公司在手订单充足,战略捆绑“大客户”,保障业绩稳定增长;全装修业务龙头,政策扶持,业绩增长可期。预计18、19年EPS分别为0.48和0.69元,对应PE为16.4和11.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。