南方航空:一季报超预期,前瞻布局首都二机场
事件:
公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入341.01亿元(+10.1%),归母净利25.44亿元(+64.13%),扣非后归母净利23.83亿元(+68.89%),基本EPS0.25元(+56.25%),加权ROE4.97%(+1.44pct)。
评论:
1、成本控制能力突出,一季报大超市场预期
2018Q1,公司实现收入341.01亿元(+10.1%),成本291.68亿元(+10.47%),毛利率14.47%(-0.28pct)。由于人民币升值,公司财务费用同比下降203.64%至-5.98亿元(减少11.75亿元),旧口径下的营业外收入(含补贴)6.86亿元(+30.4%)。归母净利25.44亿元(+64.13%),扣非后归母净利23.83亿元(+68.89%),核心利润(不含汇兑)为12.5亿元(+4%),大超市场预期。
2、18Q1收益基本持平,成本控制突出
1-2月,由于春节错位因素,公司客座率同比略有下滑;进入3月后市场明显恢复。18Q1,南航ASK+11.03%,其中国内+10.44%,国际+12.46%;RPK+10.76%,其中国内10.19%,国际+12.13%;客座率82.39%(-0.2pct),其中国内82.51%(-0.19pct),国际82.53%(-0.25pct);收益同比基本持平,其中国内下降1%左右,国际提升2%左右。
17年9月起,公司对216架窄体机进行客舱布局改造,增加1782个经济舱座位(8-10个/架),预计提高公司客运收入1%左右。18Q1,公司营业成本同比增长10.5%至291.7亿元,单位ASK成本0.39元(-0.3%);燃油成本94亿元(+20%),燃油消耗量和采购均价分别增长9.6%和10.7%,单位ASK燃油成本0.13元(+8.3%);非油成本198亿元(+7%),单位ASK非油成本0.26元(-4%)。
3、油价风险在于地缘政治,人民币汇率维持双向波动
受叙利亚危机和伊核问题等影响,油价年初以来持续上行,布油近期已经突破74美元。2018Q1,布油均价为67.23美元/桶,同比增长23.2%;航煤均价4943元/吨,同比增长15.8%。根据招商石化的观点,考虑到页岩油完全成本和套保因素,18H1总体维持Brent核心区间55-65美元“中油价”观点,地缘政治溢价是最大不确定性。若5月12日伊核问题得以和解,油价将迅速回归基本面。假设油价提升1美元,预计减少公司18年归母净利3.5亿元。
今年以来美元持续贬值,18Q1人民币兑美元中间价升值3.77%,公司财务压力显著降低。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.78亿元。展望后市,中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市,预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看,受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响,人民币汇价或高位回落。
4、扩张核心枢纽,18年ASK增速14.7%
截至2017年底,公司在广州投入运力超过195架,宽体机近54架;18年公司借助白云机场T2转场契机,持续完善网络布局;未来首都二机场建成后,公司和东航将成为主基地航司,占据40%的时刻份额。
公司规划十三五末机队1000架,其中18/19/20年引进飞机115/105/89架,退出29/29/26架,净增86/76/63架。2018年,公司计划ASK+14.7%,其中国内+17.1%,国际+9.7%,新增运力主要投向国内市场,有助于收益水平提升。
5、盈利预测与评级:维持“强烈推荐-A”,3-6个月目标价12.15元
假设南航定增在18年完成,我们预测公司18/19/20EPS为0.69/0.81/1元,对应当前股价15/12.8/10.4X。4.23日政治局会议后,我们认为国内宏观经济(航空内需)预期逐步稳定,一线互飞航线提价实质性兑现票价改革,油价和贸易战因素(航空外需)Pricein,航空年度级别买点来临!维持南方航空“强烈推荐-A”评级,3个月目标价12.15元,对应19年15XPE。
催化剂:提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3月底换季,但民航2C属性决定提价符合政策逻辑(市场化+拉动内需)。京沪航线5月中旬正式提价,维持旺季前提价全部兑现的判断。
风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。