浙江美大:业绩持续靓丽,净利率良性微降

事件:公司发布2018年一季报,实现营收2.2亿元,同比增长53.2%,实现归母净利润6172万元,同比增长49.7%,扣非后归母净利润5950万元,同比增长59.8%。公司预计2018年H1业绩同比增长35%-55%。l乘行业东风,营收保持高速增长。报告期内,公司营收大幅增长53.2%,集成灶行业爆发增长仍是主因。我们认为,由于其明显的比较优势,集成灶行业爆发式增长存在惯性,从成长阶段来看,该品类已由导入期进入成长期。公司作为行业发明者与行业龙头,继续充分享受行业爆发红利。另外,公司橱柜业务收入600万,同比增长63.1%,橱柜配套率有所提升。

    销售费用大幅增长,净利率良性微降。公司主营业务毛利率54.5%,基本保持稳定;销售费用2335.2万元,同比大幅增长111.4%,销售费用率11%,同比提升3.3pp。公司经营策略转变,加大广告投入及渠道支持,更适应消费品行业节奏,预计未来销售费用将持续走高,但快速增长的营业收入有效减缓费用率上升趋势;受营收规模扩大摊薄影响,公司管费用率12%,同比下滑5pp。综合以上因素,公司18Q1净利率28.1%,同比微降0.6pp。我们认为,未来几年公司净利率微降是公司财务指标更加健康积极的良性改变。

    现金流充裕,预收账款彰显下游信心。报告期末,公司自有现金9.1亿元,现金流充沛。同时,公司预收账款达到1.3亿元,主要为经销商积极打款所致,充分体现终端销售信心,为后续持续增长提供支持。

    新产能建设项目进展顺利。公司年新增110万台厨电产能项目进展顺利,目前累计投入1.2亿元。该项目投产后,公司将更好适应行业爆发趋势,产能在中短期内无忧。

    盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.69/0.96/1.31元。考虑集成灶产品行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价22.08元,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。