浙江美大:高增速维持,积极营销品牌力持续提升

事件:公司发布2018年一季报,实现收入2.20亿元,同比增长53.15%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长49.74%。预计上半年业绩增速35%~55%。

    集成灶持续高速扩张

    受益集成灶细分市场接受度持续提升、以及公司发力影响成效显著,公司集成灶销量维持高增速,并且预计橱柜、集成水槽等产品同样维持高速增长。综合考虑行业高速发展现状,以及公司龙头地位,预计收入增速仍可维持。

    毛利率降幅收窄,持续推进积极营销

    公司Q1分别实现毛利率和净利率54.57%、28.05%,同比分别-1.42pct、-0.64pct。17年原材料价格持续上涨,毛利率有所下降,但较17Q4而言,降幅已有收窄。公司发力营销,销售费用率大幅提升,并且随着规模扩张,管理费用率改善显著,销售/管理/财务费用率同比分别+2.93pct/-5.0pct/+0pct,Q1销售费用2300万元,同比增加111%,金额高于销售旺季Q4,公司品牌知名度、渠道能力有望持续提升。

    现金流稳定,营运能力持续提升

    公司Q1货币资金+理财产品共计9.1亿元,同比小幅下滑6.38%,预计主要为增加备货所致;应收账款0.16亿元,同比增加6.7%,基本维持稳定;存货0.93亿元,同比增加31%,产品销售高速增长,公司积极备货;公司投资年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目,在建工程0.82亿元,较期初增加0.68亿元,积极扩产顺应需求高速增长,未来收入规模有望进一步提升。

    Q1实现销售商品、提供劳务收到现金2.44亿元,与收入基本相符,同比增加9.35%,主要系去年同期高基数;Q1增加存货购买,从而经营性净现金流0.25亿元,较去年同期0.48亿元流略有收窄。随着公司规模扩张,营运能力持续提升,存货和应收账款周转天数分别同比-10.03天、-2.19天。

    投资建议:集成灶具有更健康、占空间更小的优势,目前占油烟机行业仅5%份额,已进入高速增长期,发展潜力较大;公司作为多年来行业龙头,积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线,有望持续增长;公司计划于18年开展经销商持股计划,有望进一步提升经销商积极性,助力公司更好更快发展。我们维持盈利预测,预计公司18-20年收入增速分别54.18%、44.96%、40.31%,净利润增速48.01%、38.99%、38.19%,分别对应27.70x、19.93x、14.42xPE,维持增持评级。

    风险提示:地产行业景气度不足风险,宏观经济波动风险;竞争加剧风险。