均胜电子:并表高田,18q2将为业绩拐点

事件概述:

    公司发布年报、一季报、中期业绩预告:2017年公司实现营收266亿元,同比增长43%,归母净利润3.96亿元,同比减少13%,扣非净利润-0.45亿元;2018Q1实现营收70亿元,同比增长7%,归母净利润0.31亿,同比减少85%,扣非净利润0.12亿,同比减少92%。此外,公司预计2018上半年将实现归母净利润4亿-5亿元。

    事件评论:

    17年业绩低于预期。受并购高田相关费用、新产能良率较低、资产合并减损、费用化研发支出大幅增长等因素影响,公司17年实现归母净利润3.96亿元,同比减少13%,净利率较16年减少0.8个百分点至2.8%,低于市场预期。此外,公司为推进高田并购,18Q1相关费用高达2亿元,仅实现归母净利润0.31亿元。

    并表高田+费用结清,18Q2将成业绩拐点。我们预计18Q2为公司业绩拐点主要原因有两点:1)高田并表:高田于4月12日交割后正式并表。2)非经常性支出结清:收购普瑞、KSS、高田等公司的相关费用结清。根据公司预告测算,18Q2公司归母净利润有望达3.7-4.7亿元,同比增长872%至1,135%(剔除公司17Q2剥离IMA所获3.7亿税后投资收益),环比增长1,086%至1,408%。此外,此前均胜受规模制约,研发投入仅为Autoliv的25%,远低于博世大陆。收购高田后有望大幅提升公司的研发体量,提升各领域竞争力并加速新产品研发落地,有望打开业绩新增长空间。

    回归整合,利润率有望拐点向上。均胜两大业务板块均有望迎拐点:1)汽车安全:并购完成后,KSS将补足日本市场短板,成为第二大汽车安全供应商。相较Autoliv毛利率21%+,高田受气囊安全事件拖累,近年毛利率下降近3.5个百分点至17.7%,而KSS受制于规模较小,毛利率仅约为17.0%。KSS有望借助高田规模效应提升利润率,而本次破产清算的高田将摆脱长年非经费用(14-16年合计非经常性损益高达110亿人民币)逐渐恢复利润率。2)智能网联:研发型公司PCC(17年约3%)有望借助PREH的市场和规模提升利润率。

    投资建议:公司以超强并购整合能力为基,借KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响,由于KSS扩产良率不及预期等因素,下调18、19年盈利预测,归母净利润从9.0、10.1亿元下调至6.5、8.9亿元,EPS分别为0.68、0.94元/股。考虑公司利润率向上弹性巨大,且高田并表后将增厚公司业绩,维持“买入”评级。

    风险提示:产品配套车型销量不及预期,订单不及预期等。