杰瑞股份一季报点评:行业趋势向上、低基数因素共同推动业绩高增长

2018Q1营收同比+24.2%,预计H1业绩将大幅提升:公司发布2018年第一季度报告,2018Q1公司营收7.8亿元,同比+24.2%;归母净利润为3351.1万元,同比+44.8%;扣非归母净利润为2717.5万元,同比+565.5%;公司同时发布2018H1经营业绩预计,预计2018H1归母净利润预计为1.2~1.4亿元,同比+310.0~360.0%。业绩大幅提升系公司订单放量、经营业绩大幅提升,叠加公司拟变更应收款项计提坏账准备的会计估计,对公司归属于上市公司股东的净利润有积极影响。Q1公司销售费用率8.6%,同比-0.2pct,相对稳定;管理费用率9.6%,同比-2.2pct,主要系公司精细化管理有所成效,且咨询/律师费用大幅减少所致;财务费用率6.0%,同比+6.9pct,主要系报告期内公司产生大额兑汇损失。公司经营活动现金流量净额7927.6万元,较去年同期的-132.6万元改善明显,主要系公司收入规模增加,严控应收账款,多举措提高回款比例所致。

    多重因素助推油价复苏,油价与股价背离凸显价值洼地:近期受中东地区政局动荡、沙特阿美上市影响,叠加全球经济持续向好以及美元持续走弱等多重因素影响,油价持续走高,布伦特原油价格突破60美金这一景气度复苏的分水岭,升至75美金,持续刷新2014年12月份以来新高;油价与股价背离趋势持续,油服板块价值洼地得以凸显。本轮油价在2016年初达到谷底,至今油价涨幅已经超过150%,但近两年来,油服板块盈利能力较强、行业格局较好的标的,股价均略有折损,油价与公司股价背离明显。随着行业活跃度实质性改善,油公司的资本开支也逐渐得以复苏,具备核心设备技术壁垒的油服公司盈利能力改善明显,更有望充分受益于行业景气度持续上行,进一步打开市场空间。

    行业竞争格局持续改善,油服民企龙头依旧可期:在2014~2016的行业低谷期,北美部分油田服务设备厂在2014年逐渐降低产能,而作为油服设备最大的市场,北美市场的远期采购或将逐步转向中国,利好国内的油服设备公司。国内油服民企龙头,已在核心设备构建竞争壁垒,在行业出清较为充分的前提下,2018年设备订单有望实现较快增长。公司在压裂车等增产设备领域具备全球竞争力,而在全球市场中,随着四大油服公司压裂车产能的下降,公司在这一轮周期订单有望较上一轮有所增加。考虑到北美市场占全球压裂车50%以上份额,在这一轮行业景气度上升趋势下,公司有望在该区域进一步拓展市场。

    公司预计将进行会计变更,体现实际经营状况,增厚公司业绩:

    公司拟对应收款项计提坏账准备的会计估计进行变更:1)将单项金额重大的判断标准变更为500万元以上;2)细化应收款项账龄管理和坏账计提比例,拟增6个月以内账龄段,计提比例1%,新增3-4年账龄段,计提比例80%,4年以上账龄段计提比例100%。以公司经审计后的2017年数据测算,影响2017年净利润达5661万元,净利率+1.78pct。预计2018年上半年会计政策将更新完毕,按照我们预计的公司18年营收约42亿元测算,对应的由于会计变更政策导致业绩增长在7000万元以上。

    盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2018-2020年EPS0.28/0.47/0.67元,对应PE59/35/24X,维持“增持”评级。

    风险提示:油价低位运行的风险;汇率变动的风险;境外法律风险。