国电南瑞:业绩超预期,中速以上的可持续增长可以期待

公司业绩超预期:一季度实现营收38.44亿,同比上升19.86%;归上净利润9430万元,同比上升38.74 %,扣非净利润8160万元,同比上升1072.17%。公司扣非高增长主要系上年同期并表业绩归为非经营性利润所致。我们分析,毛利较高的电网自动化业务有较好贡献,由此带动了利润率提升。公司毛利率提升至24%,销售费用率上升0.8个百分点至8.8%,财务费用率上升0.4个百分点至0.6%,管理费用率微幅下降,最终净利率上升0.3个百分点至2.8%。公司重组完成后,整体经营管理仍在持续优化。

    重组后实现大跨越、全覆盖,综合竞争力遥遥领先。2017年底公司完成整体上市,实现了调度、配网自动化、直流/柔直、电力通信领域全覆盖和贯通。继调度之后,配电自动化、直流/柔直、变电站自动化都已形成较明显的领先优势,而电力信通业务也有望成长为新的支柱。

    配网、直流/柔直与信通业务是全年重要增长点。从已公布情况来看,2018年国网配网招投标在招标数量、招标种类上均有突破,且多条直流/柔直项目有望相继核准/启动。预计公司有望把握配网、信通、直流领域的机会,实现中速以上的可持续增长。

    新产业投入开始。2018年4月,公司完成配套融资,主要用于IGBT电力电子产业,目前公司正加紧投入IGBT模块、芯片设计研发,相关方案基本完成。

    投资建议:公司在大二次领域的产品与企业综合竞争力优势突出,管理能力强,未来几年,中速以上的可持续增长可以期待,维持“强烈推荐”评级,维持目标价21-23元。

    风险提示:集团资产整合进度低于预期,租赁项目回购低预期。