宁波银行2018年一季报点评:货基扰动息差,主营业务稳健成长

利润增长逐季提速,货基扰动息差。净利润稳步增长,ROE持续提升。18Q1归母净利润同比增长19.61%,增速较17年全年提升0.11pc。一季度(年化)ROE为21.68%,同比提升1.2个百分点,预计仍为可比银行最高。货基扰动息差,拖累营收。18Q1营业收入同比增2.3%,增速较17年下降4.76pc。营收下滑主要受息差拖累,净利息收入同比减少18.7%。非息收入同比增长64.3%,其中,手续费及佣金净收入同比下降8.77%,非息大幅增长主因投资净收益高达18.53亿,主要是货币基金投资收益贡献。净息差大幅下降主因货币基金扰动。货币基金收入计入投资收益,不计入利息收入,而生息资产中包括了货币基金的规模。以净利息收入和净息差倒推18Q1的生息资产日均余额约为9300亿,较17年增长约1480亿。而从资产负债表科目来看,3月末生息资产类科目余额约为9900亿,较17年仅新增约173亿,余额数据变动不大。年报数据显示,17年交易性金融资产中增配货币基金约1200亿,而其余投资类资产的规模增长较为稳定,所以生息资产日均余额的变动主要为货币基金日均余额变化扰动。若按照一季度总资产3.5%的增速计算,一季度正常增速下的生息资产日均余额应为8093亿,剔除货基日均余额扰动的净息差为1.93%,与17年1.94%的净息差基本持平,主营业务稳健。此外,从资产负债表余额数据看,3月末存款较17年末新增682亿,增幅为12.1%,超过17年全年10.53%的增长水平,存款快速增长或对息差表现有一定影响。

    贷款稳步增长,存款增速超同业。资产端:贷款稳步增长,资金配置相对充裕。总资产较17年末稳健增长3.5%,贷款总额增长4%至3601亿。新投放的139亿贷款中,个人和对公贷款均新增96亿左右,票据类资产压缩53亿。买入返售资产、现金及存放央行规模新增较多,或由于存款增长较快、资金来源充裕,以及MPA考核因素。投资类资产略降1.4%,其中应收款项类投资增加10.6%,但总资产占比仍低于10%。债券类投资净减少174亿,占比下降3.04pc至38.24%。负债端:结构优化,存款增长超同业,同业负债大幅压缩。3月末存款规模较17年末大幅增加682亿至6334亿(增幅高达12.1%),增量与增幅均高于17年全年,存款占总负债比重大幅上升4.9pc至62.87%。其中个人存款增长17.1%,对公存款增长10.9%,存款吸收能力持续优异。同业负债规模较17年末大幅净减少约400亿,占比大幅下降4.54pc至12.69%。根据Wind口径测算,3月末同业存单未到期规模仅不到1108亿,较17年末下降近100亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比下降至不到23.7%。

    资产质量扎实。3月末不良率与关注类贷款占比分别为0.81%和0.63%,较17年末继续下降1bp和5bps,资产质量持续改善;在一季度未处置不良贷款的情况下,不良贷款余额较上年末仅增加0.81亿至29.19亿元,年化加回核销不良生成率下降至仅为0.02%,几乎毫无不良生成压力,体现了其扎实的资产质量。拨备计提主要来自投资类资产,而非贷款。一季度拨备计提共15.77亿,同比少提约4600万,拨备覆盖率较17年末提升5.39pc至498.65%,为上市银行最高。15.77亿的拨备计提中12.18亿来自投资类资产减值计提,仅3.59亿来自贷款减值计提,预计在资产质量持续向好的情况下,随着未来投资类资产减值计提回归正常水平,利润增速有望继续提升。

    盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量指标继续好转,不良余额下降,关注类及逾期贷款占比均有所下降,资产质量持续好转、拨备覆盖率水平接近500%。可转债、二级资本债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿,BVPS为12.13/14.35/17.11元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。