锦江股份:ADR主导经营指标上行,展店带动门店结构加速优化

一季报概览:2018Q1公司实现营收32.51亿元(+14.48%),归母净利2.30亿元(+15.78%),扣非净利0.69亿元(+32.75%)。非经常性损益主要为出售长江证券股票(7737.61万元)、子公司动迁补偿收益(7760.88万元)和卢浮所得税继续下降的影响(5775.98万元)。其中,有限服务型酒店业务实现合并营业收入31.95亿元(+15.10%)。其中中国大陆境内实现营业收入22.95亿元(+15.12%),中国大陆境外实现营业收入8.99亿元(+15.06%)。铂涛实现归母净利润3269万元(持股上升至93%),维也纳实现归母净利润6227万元(+102.37%)。费用方面,一季度公司销售费用率下降4.37pct至58.00%;管理费用率增长1.47pct至27.78%;财务费用率下降0.07pct至3.44%。

    门店扩张持续加速,结构性优化稳步进行。新开店数量和中高端占比继续高企,2018年一季度公司旗下共净增164家酒店,签约313家酒店;预计全年将达到850家以上的净开业数和70%以上的中端占比。全年结构优化工作将持续进行。中高端酒店方面,一季度88%的净增酒店以及90%以上的净签约酒店来自于中高端加盟酒店,预计2018年中高端房间数占比会提升到35%以上。加盟酒店占比方面,一季度直营店比例持续下降,从后续签约情况看,轻资产化的推进不会放慢步伐,预计18年全年直营店占比将低下降至15%左右。

    新开中高端门店成熟在即,业绩增长点逐步释放。根据公司披露的同店数据,2018年Q1公司做了大量的升级改造,对入住情况造成了一定的影响。而在ADR方面,经济型酒店同比增长3.8%,中高端同比增长7.2%的成绩比较亮眼,也体现出锦江中高端品牌的竞争力,继续验证了ADR成为今年带动RevPAR提升的关键因素的核心逻辑。同店整体RevPAR增长3.5%,其中中高端增长6.4%,经济型增长1.7%,锦江中高端增长情况好于经济型,此次成熟门店中中高端仅占比16%,随着大量新开中高端门店逐步成熟,公司新增长点会稳步释放。

    盈利预测及投资建议:我们强调行业估值中弹性的部分正在切换到开店的部分。弘毅的减持更多是带来了短期市场的恐慌,6个月2%的减持本身不构成影响,维持盈利预测,预计2018-2020年公司实现利润10.98/13.47/16.50亿元,扣非增长约为48%/32/23%,对应PE为28/23/18倍,维持“买入”评级。

    风险提示:酒店业复苏持续期不及预期;中端酒店推进速度不及预期