南方航空:归母净利润高增64%,把握白云T2新机遇

经营分析

    旺季运力投放预计加速,单位客公里收益同比持平:2018Q1公司净引进13架飞机,ASK同增11.0%(国内10.4%/国际12.5%)。Q1整体需求稳步提升,RPK同增10.8%(国内10.2%/国际12.1%),客座率82.4%,同比下降0.2pct,RPK增速与营收增速相仿,预计整体单位客公里收益同比持平。公司全年预计净引进飞机86架,三大航中最多,叠加两舱改造计划增加座位数约1800个,公司运力投入或将在夏秋航季加速。

    扣油成本管控得当,业绩增长超预期:2018Q1公司营业成本291.7亿,同增10.5%,考虑到2018Q1航空煤油进口到岸完税价格同增16%,成本控制效果超预期,新机型引进提高了航油使用效率,同时进行全面预算管理,加大机务维修等成本管控力度,单位扣油成本预计有明显改善。公司2018Q1毛利率仅下滑0.2%,毛利提升3.7亿。另外2018Q1人民币升值3.4%,预计汇兑收益超过12亿,使得财务费用减少11.8亿。成本管控以及汇兑收益使得公司2018Q1业绩超预期增长。

    手握白云T2和北京新机场机遇,期待实现高速发展:白云机场T2航站楼4月26日正式投产,专供天合联盟使用。南航作为天合成员以及白云最主要基地公司,或将于5月搬迁至T2。T2设计充分考虑南航需求,公司或将拿到主要时刻增量。同时19年底投产的北京新机场,南航预计市占率达到40%。白云T2和北京新机场将有效提升南航一线市场份额,在目前一线航线景气度提升,票价市场化逐渐落地的背景下,南航若把握此次机遇,优化航线结构,提升盈利水平,有望实现高速发展。

    投资建议

    南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空景气向上最大受益者。预计公司2018~2020年EPS分别为0.85/1.15/1.60元,对应PE分别为12/9/6倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下滑,极端事件发生,油价上涨超预期。