鄂武商A:业绩整体符合预期,门店进入业绩释放周期

17年归母净利润同比增长25.18%,18Q1归母净利润同比下降0.41%,符合预期。1)公司17年实现营收181.22亿元,同比增长2.44%;归母净利润12.41亿元,同比增长25.18%,次新门店逐步成熟贡献收入利润。2)公司18Q1实现营收48.36亿元,同比提升3.51%;归母净利润2.85亿元,同比下降0.41%,主要系坏账计提带来资产减值损失增加所致。3)拟10派0.8元,分红比率为4.9%,承诺未来3年累计现金分红率不低于30%。

    17年盈利能力继续提升,经营管理效率持续改善。1)受益于次新门店逐步成熟,公司2017年毛利率提高0.5pct至22.7%,费用端管控良好,销售+管理费用率为12.92%,同比减少0.79pct,财务费用率为0.04%,同比下降0.24pct。2)公司2018Q1毛利率略有下滑,销售+管理费用率为12.16%,同比减少0.34pct,财务费用率为0.15%,同比下降0.09pct,运营效率持续改善。

    百货转型购物中心释放业绩,超市拓品升级带来经营改善。1)购物中心业务进入业绩释放周期,2017年实现营收125亿元,收入占比高达69%,同比增长6.17%,毛利率提高0.54个pct至22.94%,次新门店逐步进入成熟期开始释放业绩。2)超市业务处于转型升级阶段,加快供应链优化升级,拓宽进口商品经营,提升生鲜品质,2017年实现营收55亿元,同比下滑5.12%,毛利率小幅提升0.2个pct至21.29%,全年新开门店4家,新签网点合同2家,退出门店5家,降减租门店20家。

    加快梦时代广场建设脚步,紧扣消费升级趋势。梦时代广场位于武昌中心城区,总建筑面积约60万方,公司尝试引入乐高探索中心、室内主题乐园、冰雪乐园、海底世界、科技馆等项目,涵盖百余项功能性服务和近千个服饰品牌专卖店及部分餐饮娱乐设施,从而形成华中最大的“室内滑雪场”、中部首家与商业综合体结合的“海底世界”、国内最全“奢侈品一条街”。2017年A地块已顺利摘牌,各个主题项目完成可研分析,按照2018年发展目标,工程建设将完成A、C、D地块主体结构封顶,乐园及酒店项目也将尽快落地,初步计划2019年集团60周年庆之际开业。

    公司是湖北商业龙头,渠道不断下沉形成强大区域优势,核心商圈高比例自有物业提供充足安全边际,维持“增持”评级。公司立足于省会武汉的竞争优势,逐渐向省内二三线城市下沉,在巩固化妆品、男装女装等优势品类的同时,不断引入新资源实现门店提档升级。我们维持公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为1.66/1.78/1.89元,对应当前股价的PE分别为9/8/8倍,处于行业估值底部,维持“增持”评级。