新城控股:双轮驱动,驰骋远行

新城控股:双轮驱动,高速周转

    新城控股依托双轮驱动模式,持续实现高增长。新城控股1993年创立于江苏常州,近年来实现跨越式发展,2017年实现销售额1265亿,排名位列第13位。公司及其母公司形成A&H双市场上市平台,通过实行商业与住宅“双轮驱动”模式,达到加快周转并提升产品价值的效果。新城控股的ROE长期处于行业领先水平,高周转是其核心竞争优势,此外利润率改善也为近年来的ROE提升提供了较强动力。

    地产主业:千亿之上,跨步前行

    公司销售规模已突破千亿,发展潜力充足,在双轮驱动模式和多层激励机制推动下,高增速有望持续。新城控股以长三角为核心,形成“1+3”的全国战略布局,近年来区域收入结构趋于均衡。公司土储丰富量足质优,截至2018年3月货值高达7200余亿元,区域布局方面长三角占比较高,城市能级方面一二线占比较高,并向中西部的二线和长三角的三四线进行扩张。公司股权激励+竞创百亿+跟投计划的激励机制全面且到位,叠加商业+住宅的双轮驱动模式,2018年完成1800亿销售目标的可能性较大,高增长有望持续。

    深入剖析:以ROE为核心,探寻跨越式发展的核心逻辑

    新城控股2015年以来实现跨越式发展,我们以ROE为核心指标进行深入剖析。从利润率角度而言,公司通过“双轮驱动+产品升级”的商业模式提升产品溢价,通过“逆周期+稳下沉+多渠道”的拿地策略合理控制土地成本。

    从周转率的角度,公司通过“产品体系化”加快复制速度,通过“建筑产业化”加快开发速度,打造行业领先的周转率水平。从杠杆率的角度,公司一方面积极拓展融资渠道,优化融资结构,另一方面加大股权合作比例,扩大经营规模,在实现业绩增长的同时合理控制负债率水平。

    投资建议:高成长典范,维持“买入”评级

    公司土地储备优质充足,并通过双轮驱动和多层激励实现高速成长。受益于双轮驱动与多层激励的推动作用,公司近年来销售额保持高增长,考虑到收入结算的滞后性以及相对稳定的结算利润率,2018年和2019年预计EPS分别约为3.82和5.07元,对应当前股价PE分别为8.50和6.40倍,NAV折价约为35%,维持“买入”评级。