浙江美大:产品认知度提升,Q1业绩超预期

行业利好叠加公司营销,Q1业绩超预期:公司2018Q1业绩增速超出市场预期(此前预期40%~45%),主要因集成灶行业保持高速发展,同时公司营销力度加大(Q1销售费用YoY+111.4%)。美大2018Q1集成灶收入2.0亿元,YoY+49.4%,参考2017年经营数据,我们推算公司2018Q1集成灶销量约为5.5万台。近期与市场交流,部分投资者担心地产下行将影响集成灶行业发展,而我们认为,当前集成灶尚处于导入期,成长速度主要受集成灶生命周期的影响,行业发展的核心驱动在于消费者认知度提升。根据艾肯家电数据,2016-2017年,集成灶行业产量分别为70/100万台,YoY+56%/43%。我们测算,厨电销售约滞后新房销售4个季度(详见《加速!三四级市场消费升级》)。若集成灶行业的高速发展与地产关联度较大,则2015-2016年三四线新房销售应保持高增长(集成灶销售主要集中在三四线城市新房)。根据国家统计局数据,我们推算,2015-2016年,三四线新房成交套数为741/906万套,YoY+5%/22%。考虑到美大采取积极的营销政策,产品在一二线接受度逐步提升,我们分析,当前地产走势对集成灶行业影响并不大。

    Q1经营性现金流改善可期:美大Q1经营性现金流净额为2490.1万元,YoY-48.4%,主要因公司对部分信誉较好的经销商给予一定的信用额度,使得3月末,公司应收账款较期初上升93.6%。根据公告,一季度末,公司账上货币资金为9.1亿元,较为充裕,可为公司经营提供保障。随着后续回款入账,我们预计现金流将有所改善。

    投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2018-2019年EPS分别为0.69/1.00元(前期预测2018-2019年EPS分别为0.66/0.93元,上调),维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.46元,对应2018年34倍的动态市盈率。

    风险提示:集成灶行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。