华帝股份:产品均价上行,盈利能力提升

事件:华帝股份公布2017年年报和2018年一季报。公司2017Q4单季度实现收入16.5亿元,YoY+29.1%;实现业绩2.0亿元,YoY+56.7%。2018Q1单季度实现收入14.2亿元,YoY+23.2%;实现业绩1.2亿元,YoY+49.6%。公司预计2018H1业绩YoY+30.0%~+50.0%,折算Q2单季度实现业绩1.9亿元~2.4亿元,YoY+20.5%~+50.2%。我们预计,随着公司新品推出与渠道优化,盈利能力或将继续提升。

    2018Q1业绩超预期:公司Q1业绩YoY+49.6%,超出市场预期(此前预期40%左右)。业绩增速快于收入增速,主要因产品均价上行,Q1毛利率同比+4.6pct。根据中怡康,2018Q1华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY+10.1%/9.7%,而同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY+6.7%/8.1%。我们假设公司Q1所售产品出厂价提价幅度与终端提价幅度一致,经推算,2018Q1华帝主营产品销量YoY+11.4%。我们认为,公司业绩有望延续高速增长,因为:1)随着产品结构优化与成本下降,毛利率、净利率仍有提升空间。(2)三四线地产滞后提振厨电销售。我们测算,厨电销售约滞后新房销售4个季度(详见《加速!三四级市场消费升级》)。自2016Q4以来,三四线地产热销,按这一传导时间推算,2017Q4及之后的几个季度,三四级市场厨电销售或超预期。考虑到华帝的渠道主要铺设于三四级市场,地产热销将滞后提振公司销售。

    Q1经营性现金流同比改善:据公告,华帝Q1经营性现金流为1亿元,去年同期仅为-7828.25万元。2018Q1现金流改善,主要因本期商业承兑汇票和银行承兑汇票到期,回款增加。3月末,公司应收票据为3.3亿元,较期初下降42.3%。值得注意的是,在销售规模扩大的情况下,华帝Q1购买商品与接收劳务所付出的现金YoY-4.9%,我们推测,公司降本措施已逐步显效。

    Q1预收账款有所减少:3月底,公司预收账款为1.2亿元,较期初下降38.9%,主要因客户预付货款减少。我们推测,2017Q4经销商为春节备货,打款积极,基数相对较高,亦对3月末预收账款增速产生影响。参考2013-2017年经营数据,每年一季度的预收款均较期初有所下降,但对公司业绩增长影响有限。

    投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩高增长将会延续。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为1.28/1.65元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为33.28元,对应2018年26倍动态市盈率。

    风险提示:原材料与人工成本大幅上涨,新式产品市场接受度低