洽洽食品:一季度坚果增量显著,毛利率后续将趋平稳

公司公布一季报,2018年1季度实现营业收入10.27亿元,同比增长28.4%,归属于上市公司股东净利润0.84亿元,同比增长8.8%,综合毛利率28.93%,同比下降1.81pct,业绩基本符合预期。

    每日坚果、蓝袋贡献大部分收入增量,预计全年收入高增长。1季度收入净增2.3亿元,每日坚果和蓝袋贡献显著。2018年1月为春节备货旺季,期间每日坚果约贡献1亿元含税收入,2、3月发货平稳,我们估计1~3月合计收入约1.2~1.5亿,由于每日坚果去年1季度尚未推出,这项增量对收入贡献显著;蓝袋2018春节销售较2017年亦有大幅提升。两大单品均仍处于放量期,预计全年收入将保持高速增长。

    毛利率受每日坚净增影响下降1.81pct,进入2、3季度后随着去年同期每日坚果销量增加,毛利率变动将逐渐趋于平稳,预计全年综合毛利率同比基本持平。春节期间每日坚果促销较多自身毛利率较低,1季度每日坚果收入占比估计超过10%,因此和去年同期相比毛利率下降比较明显。进入2、3季度后,随着去年同期每日坚果产品销量增加,毛利率变动将趋于平稳,同时每日坚果自身毛利率有望在上量后随着单位固定成本摊薄而有所提升。另外,高毛利率的蓝袋产品收入占比继续提升对毛利率有正面影响。蓝袋产品2018年预计实现50%以上增长,收入占比将由2017年12.6%继续提升至约15~17%。在每日坚果和蓝袋两个新品的影响下,预计2018全年综合毛利率同比基本持平。

    费用控制稳定,销售费用率基本稳定、管理费用率略下降。1季度销售费用增长26.9%,与收入增幅基本一致,费率13.61%,我们预计全年销售费用率将同比略有上升;管理费用率下降1.13pct至4.67%,我们预计全年管理费用率同比去年持平或略下降。

    投资建议:买入-B投资评级,我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为16.3%、11.9%、9.0%,净利润增速分别为13.9%、10.2%、12.4%,给予买入-B的投资评级,12个月目标价为19.44元,相当于2018年27倍动态市盈率。

    风险提示:新品放量不达预期、原材料成本上涨超出预期。