亚厦股份:新签订单快速增长,积极布局装配式装修符合产业方向

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李杨,李峙屹 日期:2018-05-03

公司2017年净利润同比增长12.0%,18Q1净利润同比增长11.7%,符合我们的预期,公司预计2017年1-6月净利润增长区间【10%-30%】。2017年公司实现营业收入90.7亿元,同比增长1.5%;实现归属于上市公司股东净利润3.58亿元,同比增长12.0%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入16.04亿/24.54亿/21.82亿/28.29亿,同比增长-15.81%/14.99%/12.54%/-4.38%,单季分别贡献利润0.74亿/1.04亿/1.24亿/0.56亿,同比增长-29.4%/90.9%/14.7%/7.7%,2018Q1实现营业收入18.69亿元,同比增长16.5%,实现净利润0.83亿元,较去年同期增长11.7%。

    装饰工程17年收入同比增长17.4%,家装业务收入同比增长20.5%。分业务板块来看,装饰工程贡献收入60.3亿,同比增长17.35%,幕墙工程贡献收入22.9亿,同比下滑19.2%,设计合同贡献收入1.42亿元,同比增长9.25%;公司家装业务品牌蘑菇加全年实现营业收入2815万,同比增长20.5%,从利润贡献上来看,蘑菇加仍处于培育期,成本费用支出较大,利润上体现为亏损2255万元,但较16年同比减亏437万元。

    2017年公司毛利率提升0.45个百分点带动净利率出现提升;2018Q1毛利率同比下降1.86个百分点但较17年仍有0.28个百分点提升,同时加大应收款回收力度冲回坏账。公司2017年综合毛利率为13.33%,较去年同期提升0.45个百分点,公司精细化管理取得一定成效,销售费用率同比略微减少0.14个百分点至1.69%,财务费用率同比下降0.05个百分点至0.59%;公司应收账款规模增加,资产减值损失/营业收入比重大幅提升1.25个百分点至2.08%,综合影响下公司2017年净利率同比提升0.3个百分点。公司2018Q1综合毛利率为13.61%,虽然同比下降1.86个百分点,但较17年仍有0.28个百分点提升,18Q1公司经营业务有所增加,销售费用率同比提升0.38个百分点至2.79%,管理费用率同比提升0.34个百分点至5.15%;一季度公司加大应收账款回收力度,致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降1.34个百分点至0.15,综合影响下2018Q1公司净利率下滑0.47个百分点。

    17年全年与18Q1公司经营性现金流与同期基本持平。2017年公司经营性现金流净额1.59亿元年,与去年同期基本持平,全年收现比96.2%,同比略微下滑0.4个百分点,预收款同比增加0.54亿元,应付款同比增加7.40亿元;付现比74.2%,同比提升2.2个百分点,应收账款同比增加7.18亿元,存货同比增加4.47亿元;2018Q1公司经营活动现金流净额-8.56亿元,较上年同期少流出0.27亿元,收现比151.8%,同比提升9.2个百分点,付现比143.1%,同比下降17.7个百分点。

    新签订单量、质双升,在手储备支撑未来业绩。公司2017年承接承接了如北京城市副中心、北京中国尊、石家庄国家会展中心等高质量项目,2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签8.95亿/30.28亿/30.19亿/38.65亿/14.12亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为239%/58%,截止2018Q1公司累计未完工订单181.22亿元,同比增长17%,在手订单约为2017年收入的2.0倍,新签订单量、质双升形成较强业绩支撑。

    1)积极布局装配式装修,符合产业发展大方向。公司是住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。仅2017年度,公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域共申请专利598项,成为极具潜力的装配式装修龙头企业,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。2)加快互联网家装推进力度,进展颇丰。2017年蘑菇加借助亚厦品牌口碑、渠道与品质优势,通过直营与运营加盟双轮驱动模式,线上+线下的营销方式,实现家装业务持续快速成长。全年新签订单10,837万元,较去年同比增长174%。截止2017年末,共设体验店22家,其中加盟店20家,自营店2家。3)紧跟“一带一路”,积极布局海外市场。17年公司以自有资金增资收购亚洲建设67%股权,标的公司深耕塔吉克斯坦政府项目,目前潜在跟踪项目有塔吉克斯坦国家大剧院、国家议会大厦等,收购完成后,公司将加快进军中亚五国市场。4)高管增持计划彰显对未来发展信心。18年2月12日,公司高管和核心骨干员工公告在6个月内拟增持不少于1200万股至2679万股(占公司总股本的0.89%至2%),充分展示出对公司未来发展信心和长期投资价值认可。

    下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司订单转化需要时日,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润4.30亿/5.25亿/6.51亿,原值为(6.01亿/7.82亿),增速分别为20%/22%/24%;对应PE分别为20X/17X/13X,维持增持评级。

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