罗莱生活:17年业绩符合预期,家纺龙头强者愈强

核心观点

    Lexington 家具业务并表、线下终端复苏、电商高速增长以及家居化战略的实施推动公司2017 年营业收入和净利润分别同比增长47.89%和34.85%,扣非净利润同比增长44.23%,扣除并表因素后收入增速约为23%,其中电商收入超过10 亿,同比增长超过40%。公司拟每10 股派息3.5 元。18Q1公司营业收入和净利润分别同比增长10.75%和33.94%,盈利持续高增长。公司预计18 年1-6 月净利润变动幅度在15%-35%之间。

    全年公司综合毛利率同比下滑5.00pct(主要是由于家具业务和电商业务毛利率相对较低),期间费用率同比下降3.39pct,其中销售费用率下降3.33pct,管理费用率下降0.90pct,财务费用率上升0.82pct,主要是由于银行借款利息支出较多以及汇率变动导致外汇资产负债损失较大。Lexington 并表以及家纺业务扩大使得公司应收账款较年初增长3.52%,存货较年初增长6.29%,全年公司经营活动净现金流同比减少21.18%。

    在消费升级、渠下渠道和线上流量同时聚焦龙头品牌的大背景下,家纺行业集中度不断提升,罗莱作为中高端家纺领导品牌进一步抢占更多份额。18 年公司将继续深耕并夯实强势区域,在保持单店收入提升与渠道继续扩张的基础上,我们预计公司线下销售仍将保持较快增长,线上业务有望保持强者恒强,18 年新品价格的提升也将对收入的增长起到积极的带动。

    家居业务转型稳步推进,围绕主业持续整合全球家居产业链优质资源。17 年公司完成收购美国高档家居品牌Lexington,作为成熟的美国高端家具品牌,预计Lexington 在原有市场将继续保持平稳增长,未来中国新市场也有望逐渐放量,为公司带来新的利润增长点。同时,公司首创托管模式收购知名家纺品牌恐龙纺织,通过积极的产业投资,公司将进一步夯实家居化战略版图,同时标的公司并表也将对公司整体收入与盈利带来一定的贡献。

    大股东参与定增彰显对公司信心,激励完善保障长期发展。14 年以来公司分别通过投资内野中国60%股权、收购家具品牌Lexington、托管恐龙纺织等动作加快家居转型升级,带来新增长点,后续围绕家纺家居预计仍会持续整合产业资源。在机制和激励层面,17 年公司限制性股票已授予完成,保障经营长期稳健发展。今年2 月公司完成定增发行股份3927 万股,发行价格11.84 元/股,募资总额4.65 亿元,用于新设205 个家居生活馆,进一步优化O2O 运营体系和供应链,大股东参与认购78%份额,引进九鼎系参与定增也将为公司整合产业链提供优质资源。

    财务预测与投资建议

    根据年报,我们略微上调公司未来三年收入增速,下调毛利率,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.72 元、0.88 元和1.03 元(原预测18-19 年为0.72 元和0.86 元),根据可比公司估值,给予18 年25 倍,对应目标价18.00 元,维持公司“买入”评级。

    风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险、新业务整合的不确定性。