内蒙一机:2017年&2018Q1,军品订货维持较高水平,全年有望实现业绩快速增长

事件:公司公告2017年年报,公司2017年收入119.67亿元,同比增加18.96%,实现归母净利润5.25亿元,同比增加5.74%,对应每股收益0.31元。公司通过利润分配预案,拟向全体股东每10股派发分配红利0.32元。同时发布2018年一季报,报告期内,公司实现营业收入15.35亿元,同比增加0.35%;实现归母净利润0.60亿元,同比减少13.22%。

    点评:2017年公司收入与业绩变动主要原因是:(1)军品收入仍保持较高水平,系业绩贡献主力。报告期内公司圆满完成各项军品科研生产任务,多批次武器装备交付用户并实现持续营收;(2)受铁路车辆及车辆零部件市场形势企稳回升影响,民品业务收入实现较快增长。报告期内铁路车辆签订合同3683辆并收入16.3亿元,较2016年铁路车辆业务收入5.15亿增幅达216.50%。此外,公司净利润增速慢于收入增速,主要原因在于:(1)部分军、民品原材料及铁路车辆等计提存货跌价准备大幅度增加,导致资产减值损失同比增加0.91亿;(2)军品业务中高附加值产品占比少;(3)铁路车辆收入大幅增加导致税金及附加本期数大幅增加376.92%。此外,公司2018年第一季度营收同比持平,但由于营业成本较去年同期增加0.5亿元,其销售百分比同比增加2.94个百分点,至88.31%,致使业绩同比呈现一定幅度下降。一季度内,公司与中国铁路总公司签订总价值约9.2亿的采购合同(约为17年全年铁路车辆营业收入56.44%),铁路车辆业务有望持续回暖;同时,公司军品订货继续保持较高水平且持续稳定,我们认为公司业绩全年有望实现快速增长。

    陆军装甲车辆装备的龙头企业,有望持续受益于陆军现代化建设及强军兴军政策支持。作为我国陆军装甲车辆装备的龙头企业,公司是国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,是极少数获得武器装备科研生产单位一级保密资格证书的上市公司,军品业务覆盖履带式及轮式装甲车辆、火炮等,已形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。十三五期间,陆军处于“补课式换装”和“部队转型”两个战略发展时期,地面武器换装市场空间巨大,预计未来十年我国主战坦克、履带式装甲车和轮式装甲车市场年规模有望达到150亿元,公司作为我国装甲车辆主要生产基地有望持续受益于陆军现代化建设及强军兴军政策支持。

    受益国企改革,有望继续成为装甲火炮防务上市平台。兵器工业集团资产证券化率较低,装甲车资产方面尚有哈一机、江麓机电、重庆铁马等未上市。2017年集团工作会议重申推进混改、员工持股试点、结构调整与资本运作,将一机集团列入军工企业混合所有制改革试点。内蒙一机是兵器工业集团唯一以装甲车辆为主营业务的上市公司,有望继续成为装甲防务产品的上市整合平台。

    盈利预测与评级:看好公司军品民品业务的长期发展,并考虑公司有望持续受益于陆军现代化建设及中长期铁路网规划,给予公司“推荐”评级,我们对公司2018/19/20年的EPS预测分别为0.39/0.47/0.58元,对应2018/19/20年PE为34/28/23倍。