光大嘉宝2017年年报点评:基金航母规模持续成长,上市公司盈利能力快速提升

公司2017年业绩高增长,主要来自地产业务高增长和新增并购房地产基金公司光大安石。2017年公司实现营业收入30.8亿元,同比增长30.5%,实现归属于母公司净利润5.5亿元,同比增长84.4%。公司盈利能力快速提升主要源于公司2016年年底并购了国内房地产私募基金公司光大安石,综合毛利率从30.4%上升到44.2%,归母净利润率从12.5%上升到17.7%。分拆来看,基金业务贡献净利润约为1.26亿元。房地产业务贡献净利润4.19亿元,较去年2.96亿元有42%的增长。

    房地产基金业务规模增长持续,为后续业绩增长提供支撑。公司并购的房地产基金业务平台光大安石在2017年中国房地产基金综合能力TOP10企业评选中排名第一,拥有光大安石和大融城商业两大核心品牌,年底资产在管规模达到492亿元,较年初增加了155亿元。目前上市公司持有光大安石平台51%的股权,且目前的业绩中不含有超额投资收益。我们认为,伴随未来公司规模进一步扩大和投资项目的退出,管理费收入、投资收益和超额投资收益都将快速增长。

    上市公司财务状况不断改善,为后续跟投与募资创造条件。由于公司主要地产项目位于上海嘉定及苏州昆山,变现能力较强,经营性现金流出现持续改善,2017年经营性净现金流流入13亿元。公司从2017年以来持续扩大跟投金额(LP),2018年进一步加速,截至2018Q1,公司LP投资余额(含已认缴未出资)为21.87亿元,比2017年年底增加了7.35亿元。

    维持买入评级,目标价15.30元。我们预测2018-2020年公司EPS为0.90/1.31/1.73元(原预测为2018-2019年0.98/1.36元),业绩略有下调主要因房地产结算情况低于预期,我们对未来几年相应调减。由于可比公司2018年PE估值下降到17X,我们给予公司2018年PE倍数17X,对应目标价15.30元。