贵州茅台:一季报奠定全年业绩增速,需求强劲致供给持续紧张

1、一季报业绩增速非常理想,提价成功保障今年业绩增速在35%以上:业绩符合我们预期,增速略好主要是因为有部分预收款确认,一季报基本奠定全年业绩增长中枢,打消市场疑虑,全年业绩不会出现之前担忧的季度间的大幅波动。年初的提价完全反应在报表中,由于一季度发货均是计划内的配额执行和生肖酒发货较晚使一季报的产品结构贡献的业绩尚不明显,后续增速会有继续上行空间。

    2、财务公司收入保持快速增长,系列酒产品结构有所提升:分业务看,财务子公司一季度实现利息收入9.3亿(+53.7%),目前公司账上有近900亿现金,未来规模仍将继续扩大,预计金融业务有望继续保持快速增长;据酒说报道,Q1系列酒实现销量7000吨,营收近19亿(报表口径16.9亿),分别增长75%/111%,由此推算,一季度系列酒吨价同比提升20.6%,反映产品结构较去年有所改善,同时,当期茅台酒收入约在158亿上下,与报表反映一致,同比增长约27.5%。

    3、预收款回落在预期内,今明两年供应量仍会持续偏紧:一季度预收款环比下降12.5亿,主要是受两个方面的影响:一是公司去年下半年改变了打款发货模式,严格限制经销商提前打款(当月订单审核通过后才能打款,周期缩短);二是报表显示茅台酒销售收入约158亿,对应约7800吨,略大于之前渠道反馈,是对前期销售进行了部分确认,符合预期。公司预收款在过去两年的行业恢复期快速增长,但管理层强调过不会一直维持这么高的预收款,所以我们预计后续还会持续回落。另外根据茅台生产工艺、生产周期和过去几年的产量来测算,18、19年公司的市场供应量增幅有限,而市场需求还在持续增长,茅台已经是卖方市场。

    4、研究茅台逻辑发生新变化,结合需求观察量和价的变化:之前市场普遍对一季报预期较高,但我们强调从全年角度来看,茅台酒供给有限,公司会在季度间调配发货,以免市场出现较大波动;长期来看,大众高端消费爆发式增长,茅台需求大增,去年的批价大幅增长反映出供需矛盾突出。近期茅台批价稳定在1500-1600左右,主要是公司通过行政手段和电商平台强力控价,需求没有问题,市场供应仍偏紧,补库存和投机囤货需求被抑制后,真实需求回归,目前价格基本是需求和供给的平衡点,短期大幅上涨的概率较小,继续看好公司长期健康、可持续发展。

    5、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为29.30/38.11/48.75元,对应PE23/17/14倍,维持“强烈推荐”评级。6、风险提示:1)市场走势带来的风格影响;1)宏观经济大幅波动导致需求下滑;3)食品安全事件风险。