裕同科技:业绩低于预期,期待新业务拓展

2017年,公司分别实现营业收入和归母净利润69.48亿元和9.32亿元,同比分别增长25.36%/6.53%,实现全面摊薄EPS2.33元,低于预期。同时,公司公告,2018年一季度,分别实现营业收入和归母净利润16.15亿元和1.39亿元,同比分别增长16.18%和降低14.14%。

    经营分析

    原材料成本上涨拖累盈利,汇兑损失增加致费用率上升。受上游原材料成本上涨,以及向下游大客户成本压力传导不畅等影响,综合毛利率降至31.54%(-2.81pct.)。销售期间费用率15.89%(+1.69pct.),销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为4.34%(+0pct.)/9.16%(-1.02pct.)/2.39%(+2.72pct.)。其中财务费用率大幅增加的原因主要为公司海外客户占比较高,且收入以美元结算,因人民币升值导致产生汇兑损失所致。 深挖现有客户市场份额,加强多领域客户拓展。2017年公司前五名客户销售额占比54%(-6pct.),客户集中度有所降低。1)巩固消费电子包装市场份额:根据国金电子预测,公司北美大客户全年手机出货量将达到2.4亿台(同比增长约10%),同时华为P20或将再度打造热销爆款,对应公司营收增长也有望提速。消费电子领域内,公司深度挖掘OPPO、VIVO和小米等新客户的市场份额,并有望在2-3年成为新客户最重要的供应商之一。2)拓展多领域客户:公司积极拓展高档烟酒、大健康和化妆品等多元领域业务,目前已成功导入哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等多家高端品牌客户,经过前期的磨合,部分新客户订单已逐渐放量。与高端品牌客户的长期合作不仅有利于客户供应链管理的稳定性、便利性,也有利于公司的长期稳定发展。3)互联网包装业务:公司互联网包装主要聚焦商务印刷、个性化定制、物流电商及企业购三方面。经过近两年规划推进,互联网印刷平台(盒酷)布局已逐步成熟化,未来将成为贡献收入增长点的重要来源之一。

    盈利预测与投资建议 公司在消费类电子包装领域优势突出,并已成功拓展烟酒等多领域高端业务。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为2.66/3.59/4.77元(三年CAGR27%),对应PE19/14/11倍,维持公司“买入”评级。

    风险因素 原材料价格上涨风险;汇率波动风险;大客户流失风险。