华兰生物:积极调整销售政策,利润有所影响,静待行业变化

事件:2018年4月26日,公司发布2018年一季报。2018年第一季度公司实现营业收入5.62亿元,同比增长4.44%;实现归母净利润2.07亿元,同比减少18.80%;实现扣非归母净利润1.88亿元,同比减少18.19%。预计2018年上半年实现归母净利润3.45亿元-4.74亿元,同比减少20%-增长10%。

    点评:积极调整销售政策、利润有所影响,静待行业变化。2017年随着两票制推行血制品行业经销商出现很大调整、经营压力加大,血制品销售渠道收窄。公司积极调整销售策略,2018年第一季度实现营业收同比增长4.44%。由于竞争加剧及规格调整原因,我们预计产品销售价格小幅下滑导致毛利率下降至61.36%,下降约4个百分点。同时,公司加大学术推广力度,加强销售队伍建设,销售费用达到5716万元,较上年同期增长72.82%,销售费用率达到10.17%、同比提升4个百分点。因此归母净利润有所影响、同比减少18.80%达到2.07亿元;扣非归母净利润同比减少18.19%。应收账款8.28亿元、应收票据1.77亿元、存货12.64亿元,和2017年年末应收账款7.78亿元、应收票据1.62亿元、存货12.11亿元相比没有明显恶化。与2017年第四季度相比,公司归母净利润环比小幅增长2.78%。 2018年一季度A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗取得生产批件,预计下半年四价流感疫苗有望获批。公司在研产品中包括四价流感疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)等多个大品种处于申报生产阶段,四价流感和狂犬疫苗预计有望于2018年获批上市,快速丰富公司疫苗产品线。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为28.21、33.81、41.04亿元,同比增长19.16%、19.81%、21.41%,归属母公司净利润9.53、11.69、14.40亿元,同比增长16.14%、22.63%、23.13%,对应EPS为1.02、1.26、1.55元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种、目前已取得一定进展,打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。

    风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。