金风科技:一季度毛利率持续提升,投资收益推动净利润大幅增长

1.事件

    公司公布2018年一季报。公司实现营业收入38.60亿元,同比增长7.7%;归属于母公司净利润2.40亿元,同比大幅提升32.7%,对应每股收益0.07元。

    2.我们的分析与判断

    (一)毛利率持续提升

    公司一季度营业收入增长7.7%,而营业成本仅增加2.8%。公司销售毛利率自2017年三季度持续提升,2018年一季度达到36%,同比提升3.1个百分点。我们推断推动毛利率提升的原因可能主要来自于两方面。首先,为顺应行业大型化发展趋势,公司风机产品优化升级,主流机型结构发生迁移。2MW、2.5MW机型在公司近期披露(截至2017年底以及2018年3月31日)的两次在手外部订单数据中占比均超过75%,而其毛利率近几年维持增长态势。其次,受益于弃风率明显改善,风场业务有望持续高速扩张。

    (二)投资收益推动净利润大幅增长

    费用控制有效。公司三费中占比最高的为管理费用和销售费用。公司一季度管理费用率、销售费用率分别为13.6%、9.5%,同比分别上升1.9百分点和下降1.3个百分点。财务费用增速较快的原因是公司平均借款余额及外币汇率波动产生的汇兑损失增加。投资收益增长显著。受益于联营企业和合营企业的投资收益(1.82亿元)增加,公司一季度投资净收益为1.93亿元,同比大幅增长465.6%,主要由以上两方面因素所致,公司一季度归属净利润达到2.40亿元,同比增长32.7%。

    (三)在手订单充裕确保未来高成长

    公司在手订单充裕。截至2018年3月31日,公司待执行外部订单10,433.05MW,中标未签外部订单6,349.65MW,在手外部订单共计16,782.7MW,其中海外在手订单813MW。此外,公司另有内部订单591.7MW。风机订单有望在今明两年持续释放,为公司带来源源不断的收入增长。

    3.投资建议

    经历16、17年增速放缓,2018年弃风限电问题大幅改善,扶持政策频出,装机规模及利用率增长明显提速,风电场盈利能力显著提升,风电行业拐点显现。从远期看,风电实现平价上网指日可待,未来将与火电同台竞争,成长空间广阔且具有持续性。做为国内整机龙头,公司规模优势明显,控成本手段丰富,毛利率或将维持高位。公司积极布局海外市场,实施“两海”战略,在手订单充裕确保未来高成长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.10元和1.45元,对应当前股价的PE为15.3倍和11.6倍,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    风电并网装机、核准规模不达预期;弃风率明显上升。