恒立液压:利润率稳步提升,一季报业绩再超预期

事 项:

    恒立液压发布公告,公司2018年一季度实现营业收入9.7亿,同比增长74.38%,实现净利润1.57亿,同比增长163.53%,实现扣非归母净利润1.75亿,同比增长283.65%。

    投资要点

    1、产品供不应求,营收增长超行业

    报告期内公司实现营收9.7亿,同比增长74.38%,得益于公司各部分业务收入均大幅增长。其中,挖机油缸产品收入同比增长74.12%,2018年Q1挖机销量同比增长48%,高于行业增长;非标油缸同比增长36.02%。新产品液压泵阀、液压系统等也批量出货,子公司液压科技、上海立新、铸造分公司报告期均实现扭亏为盈。

    2、毛利率稳步提升,期间费用率总体下降,汇兑损益增加财务费用

    Q1公司综合毛利率为33.98%,同比提升5.54个pct。17年全年综合毛利率32.82%,随着营收增长规模效应不断显现,公司利润率稳步提升。且产品供不应求公司油缸产品有不同程度提价,有利于毛利水平进一步提升。

    费用端,销售费用率2.41%,同比下降1.55个pct,环比下降了0.76个pct,管理费用率7.63%,同比下降1.99个pct,环比下降5.56个pct,财务费用率5.04%,同比上升3.46个pct,环比上升1.73个pct,主要由于汇兑损益的影响,同比增加了4000万。

    3、小挖泵阀经市场验证批量出货份额不断提升,厚积爆发中大挖泵阀有望实现进口替代

    2017年公司泵阀业务实现收入2.5亿元,同比增长近200%。液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,配套三一、徐工、临工、柳工等主机厂商,市场份额达30%。中大挖泵阀产品研发加速推进,有望在工程机械行业持续复苏且中大挖泵阀产品供不应求的市场情况下实现进口替代。

    4、盈利预测

    基于行业及公司基本面不断超预期,我们上调公司2018-2020年净利润预测至6.79亿、9.25亿、12.62亿,对应EPS为1.08、1.47、2.00元,对应PE为27倍、20倍、15倍,维持“强推”评级。

    5、风险提示

    行业景气度下降,产品竞争加剧