三特索道:一季度业绩减亏,盈利持续改善

18年一季度业绩小幅减亏,看好公司长期盈利能力提升

    公司发布2018年一季报,基本符合我们预期:实现营收1.1亿元,同比增长19.25%;归母净利润-2753万元,同比减亏6.68%;扣非归母净利润-2800万元,同比减亏7.26%。公司业绩减亏主要得益于核心景区梵净山、猴岛盈利增长,以及经营效率提升带来销售和管理费用同比下降。公司拥有丰富优质旅游项目资源,18年计划通过定增、ABS等多元渠道融资降低财务压力,剥离亏损资产提升整体盈利,看好公司核心景区价值,维持“增持”评级。

    销售和管理费用明显改善,盘活资产助力上半年扭亏为盈

    公司18年一季度毛利率提升3.39pct达到44.42%,主要得益于主要景区客流增长以及公司良好的成本控制举措。受益于公司推行精兵简政政策,对部分子公司实施关停,18Q1期间费用率大幅下降9.96 pct,其中销售费用同比下降28.47%,销售费用率同比下降2.14 pct;管理费用同比下降4.96%,管理费用率下降9.1pct。公司预计18年上半年实现净利润9500-11500万元,同比17H1净利润-3357万元实现扭亏为盈,主要得益于:1)转让咸丰公司股权,预计取得投资收益约1.27亿元;2)梵净山、华山、海南等核心景区盈利提升;3)注销四家子公司同比减少亏损。

    定增和ABS项目稳步推进中,18年有望扩大融资渠道缓解财务压力

    公司18Q1财务费用率16.57%,同比提升1.36pct;资产负债率68.42%,环比17年底提升0.9pct,负债水平在A股景区可比上市公司中明显偏高。18年公司将继续推动定增(募资不超过5.45亿元)和资产支持计划(总规模不超过8亿元),主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。假设18年底前两大项目顺利完成融资并清偿全部有息债务,我们预计2019年有望减少公司财务费用约7000万元,带动整体盈利改善。

    治理改善、盘活资产,公司后续业绩弹性较大,维持增持评级

    公司经营趋势向好,梵净山、华山、海南索道等核心景区业绩稳步增长,克旗、崇阳等培育期项目持续扭亏,整体盈利质量不断提升,我们认为18年业绩向上弹性较大。17年管理层变更赋予公司治理改善新动能,成本费用控制逐步显现成效,盘活资产积极推动盈利改善。大股东当代集团资源丰富,业务协同值得期待。若18年定增通过,有望大幅缓解财务压力。维持原盈利预测,18-20年EPS 0.31/0.44/0.62元,对应PE 61.58/43.39/30.74倍,维持原目标价和“增持”评级。

    风险提示:项目运营风险,定增进度不达预期风险,景区自然灾害风险。