赤天化点评报告:化工业务初现反转,制药业务增长稳健

事件: 4月27日,公司公布2017年报和2018年一季报:2017年公司实现营收16.97亿,同比下滑39.3%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为0.38亿、-0.37亿。2018年一季度实现营收5.18亿,同比增长117.53%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为0.44亿、0.43亿。

    投资要点:

    业务剥离减少营收,归母净利大幅提升

    2017年,公司营收同比下滑39.3%,主要原因是原有药品配送业务在报告期内实现剥离,直接导致医药板块整体营收下滑64.3%。2017年归母净利同比大幅增加,主要原因是1.原有化工业务因受尿素、甲醇产品市场平均销售价格回暖影响,致使公司化工业务营业利润同比增加;2.医药制造板块业绩稳定增长,2017年公司西药业务实现营收3.9亿,同比增长34%;3.2016年计提重大资产减值;4.因子公司转让,2017年确认了较大金额投资收益。

    化工业务出现反转,医药业务持续稳健增长

    2017年公司尿素产品实现营收6.54亿,同比下滑20.08%,由于经历前期去产能,目前国内尿素产能逐步趋于稳定,报告期内公司尿素产品平均销售价格上涨22.05%,甲醇产品实现营收4.12亿,同比增长32%,受益于17年国内甲醇价格反转回升,2017年公司甲醇平均销售价格较去年同期上涨了43.56%;2017年公司化工板块业务大幅减亏,化工业务经营向好趋势延续到今年一季度。制药业务主体-圣济堂17年实现营收5.65亿,同比增长21.34%,实现净利润1.74亿,同比增长33.65%,圣济堂核心产品聚焦糖尿病等少数治疗领域,随着人口老龄化趋势较快,未来糖尿病市场将持续增长,公司制药业务业绩增长可持续性较高。

    继续深挖糖尿病领域,积极布局大健康产业

    公司现有7个糖尿病品种批文,旗下产品二甲双胍肠溶片、格列美脲片、盐酸罗格列酮片均是经典降糖用药,市场需求持续增长。同时二甲双胍肠溶片、格列美脲片等品种的一次性评价工作正在顺利开展,此外还有阿卡波糖等相关品种在研。公司持续深挖糖尿病治疗领域,丰富产品组合,不断提高在糖尿病治疗领域核心竞争优势。除了制药业务外,公司

    还投资开展了圣济堂糖尿病医院、肿瘤医院项目,利用圣济堂制药20年来在糖尿病专业领域的优势,打造集医疗、医学研究、临床科研、科普养生为一体的示范基地,制药业务和健康产业布局协同效应将逐步显现。

    盈利预测与投资建议:

    预计2018年、2019年公司分别实现归母净利1.21亿、1.47亿,对应EPS 分别为0.07元、0.085元;对应当前股价PE分别为81倍、67倍;谨慎看好,首次推荐,予以“增持”评级。

    风险因素:化工产品价格上涨低于预期的风险、糖尿病产品市场竞争加剧的风险。