安迪苏2018年一季报点评:业绩符合预期,蛋氨酸价格有望上行

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:裘孝锋 日期:2018-05-03

事件:安迪苏发布2018年一季报,2018年一季度营业总收入30.14亿元,同比增长22.06%,净利润为3.52亿元,同比增长11.14%,加权平均ROE为2.65%。

    点评:1.业绩符合预期,蛋氨酸业务有望向好。公司主营收入同比增长22%,得益于功能性产品蛋氨酸和维生素带来增速,液体蛋氨酸取得了两位数的销量增长,明显好于行业平均的6%增速,维持高增长。维生素A由于BASF火灾,价格暴涨带来维生素产品收入上升。公司功能性产品营业收入增速19%,毛利率38%,毛利润上升2个百分点。国内一季度蛋氨酸现货均价为20840元/吨,同比下降13%,考虑未来2年全球新增产能较少,近期多家公司连番提价,未来价格有望向上,将增厚公司业绩。

    2.特种产品继续高毛利率:特种产品收入为5.42亿元,同比增长32%,毛利率为51%,同比减少6个百分点,主要来自整合公司2017年12月收购Nutriad的产品组合带来增长。公司原有产品有机硒产品Selisseo?以及益生菌产品Alterion?继续快速增长。两者合计营业收入同比接近翻番。2018年公司将推出罗迪美A-dry+等三款新产品,未来维持一年一个新品种以上的节奏。

    3.成长可期:公司坚持蛋氨酸与特种产品“双支柱”发展战略,蛋氨酸方面,南京工厂脱瓶颈项目即将在二季度实施改造,欧洲生产平台扩建项目有望2018年内投产。新建南京工厂项目已开工建设,有望2021年中期投产,进一步巩固公司蛋氨酸竞争优势。特种产品方面,随着Nutriad和安迪苏整合,将进一步增强公司在猪与水产动物领域实力,协同效应可期。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到公司蛋氨酸成本继续降低,蛋氨酸价格企稳回暖,特种产品增速较快,我们维持之前预测,即预计18-20年净利润为23.77、26.45、27.17亿元,EPS为0.89、0.99、1.01元,参照可比公司估值,给予公司2018年18倍PE,目标价16.02元,维持“买入”评级。

    风险提示:蛋氨酸、维生素A价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期。

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