莱绅通灵:品牌升级期业绩承压,不改长期成长逻辑

公司公布2018年1季报,实现营业收入5.19亿元,同比下滑4.37%,实现归属净利润1.12亿元,同比增长1.82%。2018Q1展店速度略放缓预计同店增长承压,加盟店维持较快增长。

    2018Q1公司直营/专厅/加盟店分别净变动-4/-6/+27家店,收入分别同比变化-4.41%/-24.17%/21.74%;2017年同期,公司直营/加盟店分别净变动-1/0/+29家,收入分别同比增长16%/14%/55%,对比2017Q1,2018Q1公司开店略有放缓,加盟店依旧维持较快增长,我们推断公司同店增长1季度承压,或与以下阶段性因素有关:1)2018年情人节位于春节假期期间,两个珠宝消费旺季重合;2)公司品牌名称升级需要消费者重新认知;3)促销政策变化。此外,从现金流状况来看,2018Q1公司单季度经营性现金流净额达到约1亿,同比大幅优化,主因公司充分利用供应商政策,购买商品劳务支付的现金同比减少,反映随公司市场影响力提升,向上游议价能力逐步增强。

    综合毛利率持续改善叠加渠道结构优化费用率平稳,盈利能力强化。

    2018Q1公司综合毛利率提升1个百分点,其中直营/专厅/加盟渠道毛利率分别提升2.16、4.98、0.68个百分点,我们认为直营和专厅渠道毛利率的较大幅提升可能与促销政策变化、产品结构升级有关。由于加盟渠道占比提升,公司整体费用率较为平稳:销售费用率同比下降0.47个百分点,管理费用率同比提升0.66个百分点,管理费用额度同比增加216万元,预计主要来自股权激励费用的摊销。综合使得归属净利率提升1.31个百分点,归属净利润同比增长1.82%。

    投资建议:展望全年,我们判断公司渠道拓展计划仍将持续贯彻,且随品牌宣传陆续展开、消费者教育到位并逐步进入开店旺季,公司全年仍有望维持较快增长。公司正处自身品牌加速变现期,短期或因品牌升级业绩承压,不改长期成长逻辑,预计2018-2020年EPS 分别为1.12、1.47、1.87元/股,对应目前股价PE 分别为22、17、13倍,公司股价近期回调较多,逐渐迎来悲观预期透支后的配置时点,“买入”评级。

    风险提示:

    1. 终端需求大幅下滑;

    2. 新产品推出、渠道拓展效果不及预期。