华新水泥:弹性凸显,盈利中枢显著提升

维持“增持”评级。公司公告2018年一季度报,Q1实现营收45.09亿元,同比增长16.32%;归母净利润5.30亿元,同比大幅增长,EPS0.35元,超过市场预期。我们维持18-20年eps预测79、2.13、2.46元,维持17.64元目标价,维持“增持”评级。

    销量小幅下降,当前需求已迅速恢复。受雨水天气、复工较晚等因素的影响,我们测算公司销量约1300万吨,同比小幅下降。我们观察三月下旬需求迅速恢复,华东、中南区域水泥再次出现供求紧张局面,且随着报告期内公司公告收购拉法基瑞安参天水泥有限公司,水泥资产区域协同进一步增强。

    弹性凸显,盈利中枢大幅提升。我们测算公司Q1吨均出厂价超315元,同增近60元,较17Q4旺季价格中枢继续抬升,环比增约17元。吨毛利近110元,环比基本持平,吨净利约41元,环比提升2元,创历史Q1最好水平。我们认为淡季“压力测试”盈利能力逆势提升,将修复全年预期曲线,盈利中枢有望上行。

    骨料和水泥窑协同处置有望打造业绩新引擎。2018年公司拟建设长阳、西藏、渠县、开远等200-600万吨/年骨料项目,且拥有武穴扩建、十堰等9大环保在建项目。未来随着公司骨料和环保项目不断拓展,有望打造新业绩增长点(公司计划2020年骨料年产能达1亿吨)。

    风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。