鱼跃医疗:核心板块稳定增长,电商渠道表现优异

事件:2018年4月21日,鱼跃医疗发布2017年年报和2018年一季报。2017年1-12月公司实现营业总收入35.42亿元,同比增长34.14%,实现归属上市公司股东净利润5.92亿元,同比增长18.45%;基本每股收益0.59元。2018年1-3月公司实现营业总收入10.42亿元,同比增长15.49%,实现归属上市公司股东净利润2.14亿元,同比增长15.05%;基本每股收益0.21元。

    点评:

    国内医疗器械高速增长,上海中优并表增厚业绩。根据CFDA数据,2011-2016年中国医疗技术与医疗器械行业收入的年平均复合增长率高达20.7%,远高于全球3%左右的年平均复合增长率,2017年医疗器械市场延续了近几年的高增长趋势。2016年中国医疗器械市场规模约3,700亿元,中国医药物资协会预计2018年市场规模将达到6,000亿左右。2017年公司营业收入同比增加34.14%,其中上海中优营业收入4.19亿元,同比增长29.33%。同时,公司完成了对德国MetraxGmbH公司100%股权收购,将拥有40多年历史的世界一流的AED品牌(普美康PRIMEDIC)收归靡下。

    公司核心板块稳居同行首位,电商板块表现优异。在内生性成长和外延式收购的共同促进下,公司营业收入增长较快,各核心版块保持良好发展,其中家用板块、医用临床和呼吸供氧板块分别同比增长27%、59%和22%。家用板块的电商平台业绩增长突出,同比增速在50%以上,成为公司家用板块业绩增长主要引擎,稳居同行首位。核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸、中医器械等核心产品继续保持良好增长,新品呼吸机、额温枪等借助电商平台进一步放量。

    加强新品研发和推广,全面升级营销系统。2018年,公司将依托德国、南京、苏州、上海等几大研发中心,以家用医疗器械和医用耗材产品及核心技术为研究方向,以增加公司产品大类,提高产品性能及降本增效为目标,推进新型制氧机、新型电子血压计、新型雾化器、二代呼吸机及26G留置针等的规模化生产与上市导入,推进脉搏波电子血压计、雾化杯、呼吸面罩等产品的研发工作,开启德国子公司PRIMEDIC的AED产品国产化进程。同时在家用医疗板块,加强线上线下业务融合,新增3C电器大卖场、精品百货等非医疗器械传统终端渠道直营店;在临床板块,加大新产品的导入及各临床板块的资源共享。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为7.17、8.77、10.57亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.72元、0.88元和1.05元。我们看好公司未来能够继续拓宽医院渠道、加快电商布局、深化线下渠道等发展,市场占有率有望进一步提升,维持“买入”评级。

    风险因素:外延式扩张不及预期;国内医疗器械市场格局不断变化带来的竞争;传统产品增长放缓带来快速增长的压力;并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险。